投资要点
    公司于 8 月23 日公布2012 年中期报告：上半年公司实现营业收入45.66 亿元，同比增长14.65%；利润总额12.27 亿元，同比增长50.23%；实现净利润9.24 亿元，同比增长52.49%；每股收益0.50 元，同比增长51.52%；加权平均净资产收益率12.45%，较2011 年同期增加4.11 个百分点。其中，一、二季度EPS 分别为0.29 元、0.21 元，二季度环比下降27%。一、二季度ROE 分别为6.61%和5.84%，盈利能力出现下滑但仍然保持较高水平。我们认为，上半年同比大幅增长的主要原因是煤炭销量的明显增加以及煤炭毛利率的大幅上涨。在销售收入实现增长的情况下，二季度业绩下滑的主要原因是：（1）二季度正是煤炭市场价格大幅下跌时期。（2）一季度存在4430 万元的政府补贴收入，如果扣除这部分影响，净利润实际大约环比下降20%。我们预计公司未来长期的年化ROE 水平可保持在15%以上。
    煤炭业务量价齐升。二季度刘庄矿和口孜东矿释放产能，上半年公司原煤产量 904.59 万吨，同比增长15.8%；商品煤销量791.77 万吨，同比增长10.61%；煤炭销售均价同比上升27 元至547 元/吨，同比上涨5.15%，煤炭均价上涨的主要原因是电煤均价大幅上涨44 元（9%）至538 元/吨，同时电煤占比提升8.46 个百分点至77.17%。吨煤生产成本下降16 元至341 元/吨，同比下降4.61%，因此煤炭毛利率提升6.61 个百分点至38.05%。上半年平均吨煤净利润102 元/吨，同比增加22 元，创历史最高水平。
    口孜东矿的投产以及刘庄矿的扩产将对冲因煤价下跌带来的盈利风险，正面影响主要在三季度开始体现，同时公司具备较强的成本控制能力。（1）口孜东是公司新建的大型矿井，可采储量3.9 亿吨，核定产能500 万吨。于2012 年6 月28 日建成试生产，按照公司生产计划，口孜东矿的建成投产将为2012 年带来300 万吨左右的产量，2013 年达到500 万吨。口孜东矿井的盈利能力与刘庄矿相近，由于公司合同煤占比70%以上，因此煤炭销售均价下降的风险比市场煤要小得多。