投资要点：
    上半年净利同 比增长52.5%。上半年实现营业收入45.66亿元，同比增长14.7%；实现归属于母公司股东净利润9.24 亿元，同比增长 2.5%；EPS0.50 元，净增0.17 元。
    刘庄矿产能贡献大部分增量，口孜东煤矿贡献业绩。公司上半年生产原煤904.6 万吨，同比净增123.4 万吨。刘庄矿核定产能由800 万吨增至1140 万吨，刘庄矿贡献上半年大部分增量，预计刘庄矿12年产量将达到1000 万吨；口孜东矿6 月份投入试生产，上半年贡献净利648.6 万元，预计口孜东12 年产量为150 万吨。上半年生产商品煤804.7 万吨，净增94.4 万吨。商品煤洗出率同比回落2 个百分点，主要是因为口孜东刚进入试生产，洗出率偏低。
    销售结构调整应对价格下跌。上半年吨煤价格547.0 元，同比增长5.2%，其中电煤价格同比上涨9.0%，地销煤价格下跌4.4%。作为应对，公司上半年提高了电煤的销售比重，同比增加8.5 个百分点；预计明年非电煤与地销煤相对于重点电煤的价格优势大为缩水，甚至变为劣势，公司将进一步增加重点电煤的销售比重。
    生产成本控制优异，财务成本压力更大。上半年煤炭业务生产成本同比增长8.1%，增量主要来自于其他支出增加0.8 亿、社保费增加0.4 亿，而工资总量甚至略有回落。刘庄扩产使吨商品煤成本回落4.6%。公司财务费用压力进一步增大，上半年财务费用率达5.8%，在各煤炭公司中仅次于永泰，随着未来刘庄和口孜东盈利能力的增强，公司财务压力有望减小，杨村煤矿（500 万吨）的建设也将提速。
    给予“谨慎增持”评级。刘庄和口孜东未来两年的达产保证了公司的外延增长，提高重点电煤销售比重将有效应对12-13 年煤价下行的风险，预计12、13 年EPS 为0.90、1.01 元，目标价15 元，给予“谨慎增持”评级。