投资要点
    事件：国投新集于4 月22 日公布2012 年年度报告及2013 年一季度报告，业绩完全符合我们预期：2012 年，公司实现营业收入88.5 亿元，同比增长13.97%；归属于上市公司股东净利润13.39 亿元，同比下降0.11%；每股收益0.72 元，较去年同期持平；加权平均净资产收益率16.2%，较去年同期下降1.84 个百分点。其中，四季度EPS 为0.14 元，环比增长86.5%，同比下降10.3%。
    2013 年Q1，公司实现营业收入19.4 亿元，环比下降16.4%，同比下降12%；归属于上市公司股东净利润0.93 亿元，环比下降65.7%，同比下降82.6%；每股收益0.05 元，环比下降64.3%，同比下降82.8%。
    点评：
    我们认为，2012 年公司业绩下滑的主要原因是现货煤价格下跌及期间费用增加，其中，四季度受消费旺季影响业绩回暖。2013 年Q1 业绩下滑的主要原因是商品煤销量减少和售价下降。
    口孜东矿的投产以及刘庄矿扩产提升煤炭产销量且贡献公司全部利润。2012 年，刘庄矿产能提升至1140 万吨核定产能，贡献利润15.1 亿元；口孜东矿上半年顺利实现试生产，贡献利润3694 万元。
    公司煤炭产销量稳步增加，其中，原煤产量1902 万吨，同比增长368 万吨或24%；商品煤销量1636万吨，同比增长252 万吨或18%。公司通过实施提升电煤销售占比策略部分对冲煤价下跌，电煤占比提升5.1 个百分点至76.2%。煤炭销售均价同比下降24 元或4.5%至510 元/吨，其中，电煤价格维持511 元/吨，现货煤均价大幅下跌125 元或21%至478 元/吨。同时，公司实施了成本管理，吨煤生产成本下降3 元至347 元/吨，煤炭毛利率下滑2.48 个百分点至32%。
    期间费用大幅增加。2012 年期间费用大幅增加3.14 亿元（折合EPS 为0.17 元）或37.6%，其中，财务费用增加2.5 亿元或73.4%，财务费用增加的主要原因是口孜东矿2012 年上半年试生产后借款利息全部费用化以及利息费用增加。预计2013 年期间费用将下降1~1.5 亿元。
    2013 年Q1，业绩下滑的主要原因是商品煤销量减少和售价下降，公司毛利率环比下滑12.7 个百分点至20.8%。另外，一季度公司处置投资公司获得投资收益1.03 亿元。
    公司未来的主要看点在于在产矿井及新建矿井的投产、国投煤炭资产注入预期、以及中长期公司产业链延伸战略的实施。（1）短期产能增量明确但有限，长期增长空间广阔。短期主要来自口孜东矿及板集矿的逐步投产。口孜东矿核定产能500 万吨（2012 年已顺利实施试生产），预计2013 年达到300 万吨。长期增长空间来自1250 万吨规划矿井的逐步落实。（2）公司自成立之初以保障安徽省电煤供应的名义承担着重要的政治任务和社会责任，合同电煤煤占比一直处于70%以上的较高水平，形成了较为稳定且长期的优质客户群体，这一优势特性将成为公司平滑煤价波动对业绩冲击的稳定器；（3）国投煤炭资产注入预期。目前国投集团旗下有两个煤炭业务平台：国投新集、国投煤炭公司，二者属于平行的关系。集团公司将以国投新集为唯一平台实现集团煤炭资产证券化；（4）公司正在实施煤电、煤化工一体化项目，正逐步印证发展战略正发生重大转变。在目前煤电一体化趋势的大背景下，国投集团作为大型央企，未来将有望以国投新集为中心进行资源获取以及煤炭、电力资产整合，以实现业务间的协同效应。
    我们预测国投新集 2013~2014 年归属于母公司净利润为9.9 亿元和11.4 亿元。对应EPS 分别为0.54 元和0.61 元。同比增长-26%、14.6%。对应2013 年的动态PE 为15 倍，估值处于行业中等水平。目前虽然公司业绩增长和估值方面没有吸引力，但考虑大股东的资产注入预期，维持公司“增持”评级。目标价格区间8.5 元~9.2 元。