业绩：综合收益高增归于自营贡献
    从 2012 年度证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于11 年同期水平，主要归于2012 年自营环境好于11 年同期，自营收入增长很大程度上弥补了经纪等收入下滑对业绩的不利影响。
    从 2012 年度公司经营数据来看，长江证券归属母公司综合收益、净利润分别为8.5 亿元、6.8 亿元，分别同比317%、57%，每股综合收益、净利润分别为0.36 元、0.29 元，2012 年综合收益大幅增长主因归于自营业务收入变动影响。
    根据对 2012 年度综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营收入、利息收入的变动，负面影响较大的是经纪收入变动。
    收入端：传统业务纷纷向好，新业务扎实推进
    1）自营：同比扭亏为盈。2012 年自营业务收入7.7 亿元（含浮盈亏），同比增长-412%（基数为负）。2012 年度自营资产总收益率为7.2%。截止2012年末，公司自营资产总额127.7 亿元，其中权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他分别为20.0、101.9、5.8 亿元，占比分别为16%、80%、5%，主要以固定收益类为主。
    2）经纪：份额提升，佣金率下滑趋缓。2012 年度经纪业务收入10.29 亿元，同比下滑18%。主要归于2012 年度日均股票成交金额1289 亿元同比-27%的不利影响。除此之外，2012 年公司经纪份额1.89%，同比增长4%；2012 年股票交易佣金率0.073%，同比-4%，下滑态势已趋缓。
    3）投行：收入逆势增长。2012 年投行收入1.7 亿元，同比增长28%，表现非常突出。主要归于公司有效布局债券业务，规避了2012 年股权融资额下行带来的经营风险。
    4）创新业务：各业务扎实推进。2012 年末融资融券余额18.2 亿元，份额达2.04%，同业排名第十五，并已获得转融通试点资格。2012 年末约定购回式证券交易业务余额为1.8 亿元，市场份额3.01%，排名位居行业前列。
    公司债券质押式报价回购业务回购交易量784.4 亿元,产品保有量2.3 亿元，实现收入0.39 亿元。截止2012 年末，公司并表自有闲余资金仍高达25.1 亿元，随着以上诸多类贷款业务的快速推进，公司闲余资金将逐步转化为盈利。
    成本端：成本控制表现非常突出
    长江证券 2012 年度业务及管理费14.0 亿元，同比上升8.4%。考虑到该表现是在新营业收入大幅增长60%的背景下实现的，表现非常突出。
    投资建议：维持“买入”评级
    行业层面，我们继续看好“轻资产”转向“重资产“模式下，类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化所带来的roe 提升。公司层面，长江证券固定收益类业务、类贷款业务扎实推进，闲余资金较多，未来roe 有望逐渐提升。预计长江证券2013-14 年每股综合收益为0.43、0.51 元，2013 年末BVPS 为5.46 元，对应2013-14 年PE 为22、19 倍，13 年期末PB 为1.74倍，估值处于同业较低水平，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化，券商牌照放开，佣金下行压力，板块股票供给增加，大小非减持等