公司Q1 净利润下滑29%，从环比看合乎预期，但同比看仍显著低于预期。我们关注的公司关键经营指标在应收账款项目，但该指标目前仍未好转，可见公司经营压力仍在持续。我们下调2013-2014EPS 预测至0.78 元，0.92 元，目标价降至15.6 元，下调评级为“审慎推荐-A”。
    净利润同比-29.0%，显著低于预期。公司Q1 实现收入6.58 亿元，营业利润6100万亿元，净利润5100 万元，同比下降1.9%、25.5%、-29.0%，EPS0.15 元，显著低于预期。环比来看，去年Q3 以来单季度业绩都EPS 只有0.13 元，经营形势处于低谷期，仍未见好转。
    需求仍不景气，成本下降但费用上升更多。因上游糖产业不景气，糖蜜成本去年以来持续下降，预计2013 年公司糖蜜成本平均可达到800 元左右，下降幅度超10%，尽管公司产能投产后折旧增加，仍推动毛利率稳健提升。但需求依然未见好转，出口基本持平而国内餐饮业不景气令酵母也受影响，公司今年为提高募投产能利用率，将被迫使用更多促销手段，新招了更多销售人员，导致费用率明显提高。但目前需求的不景气，可能使新产能没有规模效应，新增销售无法贡献利润。
    关键经营指标仍有压力，预计2 季度增长压力仍然较大。我们之前提出看公司是否好转，关键看应收账款能否减少，周转率是否提高，若能提高说明企业压货力度降低，促销压力减少。可惜该指标目前仍未见好转。同时，公司存货周转也有放慢，并在加大债务杠杆力度，显示经营仍有压力，明显好转仍需时日。
    因去年2 季度基数较高（EPS0.27 元），预计公司2 季度仍将负增长，3 季度起增速转正。
    下调评级至“审慎推荐-A”：我们下调13-15 年EPS0.78 元、0.92 元，同比增长6%，18%，下调目标价至15.6 元，对应13 年PE20 倍，调低评级至 “审慎推荐-A”。公司短期受行业周期性、产能竞争压力和需求不济的影响，长远看仍是好公司，公司产能陆续投产，若需求回升则弹性很大，期待拐点到来。
    风险提示：需求持续难以好转。