事件： 
    安琪酵母公布2012 年年报：安琪酵母发布 2012 年实现收入27.13 亿元，同比增长8.3%；归属于母公司的净利润为2.43 亿元，同比下滑18.51%，实现每股收益0.74 元；拟每10 股分配1.50 元（含税）。 评论： 
    需求下降及竞争加剧，业绩增速下滑 
    面对消费需求下降及国内竞争加剧的环境，公司通过加强国内渠道和网络的拓展，销售收入继续保持稳定增长， 实现收入18.24 亿元，同比增长11.45%；受国际经济下滑、中东政局持续动荡及竞争加剧等因素，出口收入为8.81 亿元，同比增长1.83%，相对于上半年出现正增长主要是因为去年下半年基数低。 期间费用大幅增加是业绩低于预期的主要原因，预计2013 年将继续增长 
    2012 年公司期间费用率上升2.47 个百分点到19.61%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.39、0.69、0.39 个百分点。销售费用增长的原因是为新项目市场储备了销售人员及运费增加所致；管理费用增长的原因是随着公司规模的扩大，管理人员增加及人力成本上升所致；财务费用增长的原因是对外投资增加导致短期大幅增长所致。2013 年公司众多新产能投产及加强B-C 渠道的开拓，预计销售和管理费用将继续增长。 2013 年产能扩张将促进公司收入增长 根据公司年报显示，年产5000 吨新型酶制剂、年产10000 吨生物复合调味料、年产8000 吨复合生物饲料、生物保健品生产基地、埃及年产15000 吨高活性干酵母项目都已经投产，公司各产品业务的产能均扩张。新型酶制剂、复合生物饲料和生物保健品等产品质量好，均已得到市场较好的反馈，产能的扩张将带来各业务的增长； 由于成本降低和需求相对下降，行业的竞争加剧，凭借公司良好的市场地位、品牌和渠道，产能的扩张将带来公司统酵母业务将继续增长。同时在营销渠道上，公司将进一步加强B-C 的转型，目前正在面向BC 类终端、农贸渠道、粮油渠道等进行招商，其中"安琪合家欢"产品也即将进入市场，并请国内一线明星代言。 预计2013 年毛利率将略有下降 
    公司去年糖蜜采购均价下降了约20-25%，但公司的毛利率仅提升了1.08 个百分点到30.53%。毛利率仅有小幅回升的主要原因是由于国外市场竞争加剧，公司国外业务的毛利率下降了2.29 个百分点。 预计2013 年公司毛利率将略有下降。虽然糖蜜产量将增加，但由于木薯可能减产，预计本年度糖蜜价格将保持稳定或略有下降，公司的原料成本可能变化不大。2013 年公司高附加值产品产能扩张，但国内外市场环境并未有大的改善及新增产能投产需摊销，因此，预计公司毛利率将略有下降。 维持 "增持"评级 预计2013、2014、2015年EPS分别为0.86、1.05、1.38元，对应的PE分别为22、18、14倍，维持"增持"评级， 后期重点关注需求的变化。