衍生产品销售良好 出口基本持平  12 年国内市场收入18.2 亿增长11.5%，出口增长1.8%（以美元计增长5%）。收入主要增长点来自酵母衍生产品，包括YE、YEF、动物营养、保健品，我们判断这些产品12 年的收入占比约在1/3， 且增速均在20%以上，表现良好。国内传统酵母由于受宏观需求和小酵母厂在低端市场的冲击，增长不显著。  出口由于受海外经济以及行业竞争程度的加剧，收入略有增长， 但大部分来自销量贡献，出口均价在产品结构和促销的影响下， 应该是下降的。但我们在2 月的点评报告中提到过，玛丽调味品事业部12 年表现欠佳，收入持平，盈利能力大幅下降。可见外部环境对国际龙头公司的冲击也是同样显著的。
     毛利率有所提高 期间费用增长及补贴减少拉低净利率  酵母系列毛利率31.3%，同比提高1.6 个点；其中国内毛利率39.5%，提高2.2 个点；出口毛利率12.4%，下降2.2 个点。在去年糖蜜采购成本大幅下降的背景下，出口毛利率下滑是公司综合毛利率提升未达预期的重要原因。  12 年净利率为8.8%，下降2.8 个点，主要影响来自两方面。一是三项费用均增长超过20%，期间费率约提高2.3 个点；二是12 年政府补贴减少使得营业外收入减少3000 万。