业绩简评
    安琪酵母 12 年单三季度实现收入5.67 亿，同比上升0.1%，实现净利润4138.1 万元，EPS 0.126 元，同比下降46.38%；前三季度，公司实现收入19.57 亿，同比增长9.13%，实现净利润2.27 亿，同比下降19.12%，扣除非经常性损益后，前三季度同比下降9.61%。
    经营分析
    3 季度毛利率同比基本持平，环比下降1.23 个百分点：同比来看，3 季度，由于国内和海外的经济环境并没有明显好转，公司仍维持较高的折扣力度，抵消了糖蜜下降带来的成本下降。环比来看，三季度是行业淡季，公司三季度的产能利用率相对二季度降低，使环比毛利率下降。
    3 季度的收入同比持平，环比有所下降：3 季度是行业淡季对酵母需求不足，并且，由于公司上半年进行了2 次提价，经销商的提前备货行为增加了渠道库存，3 季度，为了渠道体系的健康，公司进行了渠道体系的库存清理，综合两个原因使公司销售环比二季度下降。从出口看，由于去年三季度以来海外情况开始恶化，低基数使海外的同比增速有所好转。
    销售费用同比上升 2050.8 万，经济下行全渠道公司经营压力陡升：安琪酵母在国内的酵母市占率超过50%，渠道体系耕耘时间长，经济下行时增量有限难以抵挡经济向下，使公司加大了促销力度来抵御销量的下降，同时一季度销售人员的增加也使公司的销售费用提升。
    补贴同比减少 2472.7 万，加剧了业绩的波动。公司12 年以来开工项目的下降使政府补贴仅为去年三季度的一半，加剧了业绩的波动。
    埃及项目投资预算上升。公司同时公告，埃及1.5 万吨干酵母项目的投资预算总额将提升47%至7500 万美元，增加了2400 万美元，主要是由于埃及证据动荡、投资项目内容增加、项目建设期延长以及人民币汇率升值。
    盈利调整
    下调公司的 2012-2014 年的收入预测至27.47 亿/33.64 亿/40.36 亿，净利润为2.96 亿/3.53 亿/4.14 亿，对应EPS 为0.898 元/1.070 元/1.255 元。
    投资建议
    目前股价对应 12 年市盈率为20.4x，对应13 年PE 为17.1x，下调目标价至23.54 元，增持评级。