安琪上半年收入净利润同比分别增长13.3%和-8.58%，净利润增长低于预期但已明显好于一季度。公司上半年年实现销售收入13.90 亿元，净利润1.79 亿元，同比分别增长13.3%、-8.6%。每股收益0.48 元，低于我们在7 月月报中做出的5%增长的预期。其中二季度单季度实现收入净利分别为7.20 亿元和0.87 亿元，同比分别增长18.3%和-1.4%，较一季度有明显好转。
    提价保证国内销售增长，出口增速在逐季恢复。上半年安琪国内方面实现了23.33%的收入增长，提价贡献较大，其中大包装面用酵母提价5%、小包装提价10%，衍生品也准备下半年提价。此外，除酵母收入增长没有超过20%，其他产品线均超过20%，其中味素21%，保健品40%以上，动物营养接近40%。出口方面上半年收入同比减少3.75%，其中人民币升值影响大概4 个多点，上半年出口量增加5-6%，而1 季度出口收入同比下降6%，可见2 季度同比增速在恢复。
    上半年净利低是由于毛利率恢复低于预期。继去年原料糖蜜价格创下1200 元/吨的历史高点之后，今年安琪的糖蜜综合成本在950 元以内，根据我们测算毛利率将至少回升至34%左右，而今年一二季度安琪毛利率分别为30.9%和30.4%，不达预期。主要原因有二，一是1 季度仍在使用高价糖蜜高价库存，成本较高；二是2 季度4、5 月份崇左、新疆生产不正常。生产不正常的原因一方面是由于转换生产品种对生产线损害很大，另一方面进口糖蜜的原料质量也不稳定，第三是新疆地区新来的企业多，挖人很多，导致人工费用增长较高。 6 月份起已有老总亲自带队解决问题，目前生产已恢复正常，下半年的毛利回升应会比较快。
    安琪的出口业务面临从覆盖性增长到做深做透的转变。过去安琪出口具有价格优势，同时新进入市场，具有一定的覆盖性增长，然而近年来安琪的出口业务面临内外夹击的情况：首先，国际上的竞争对手在反击，乐思福、马利都推出了一些低价产品用来阻击安琪，中国低价优势在逐渐失去；同时国内的一些低价杂牌酵母也开始主攻出口，这些品牌质量不好，在国内大包装卖不出去，卖小包装又没有品牌，走投无路只能出口，出口量不大，但价格很便宜，也挤掉了一些安琪在中东北非的市场份额。总之，目前安琪出口面临从覆盖性增长到做深做透的转变。
    经济大环境制约下游需求。安琪与普通食品饮料企业不同，它的主要客户并不直接是消费者，而面对的是下游的整个食品加工行业，经济环境不好势必会对整个行业造成影响（而直接面对消费者的食品饮料企业则可以通过营销手段保证自己的销售），所以安琪的食品饮料的“防御性”属性较弱。在现在的经济环境下，市场不畅、员工工资飞涨，面包厂有些只开百分之二三十的产能甚至不开工，同时由于民工返乡的出现，对于下游复配企业以及方便面企业的影响也较大。 经济大环境的萎靡制约了下游需求。
    维持 “强烈推荐-A”评级，目标价29 元：公司下半年将迎来新产能的投产和毛利率的较快回升，全年30 亿元收入目标应可实现，我们预测12、13 年EPS 分别为1.09元和1.45 元，按照明年EPS 给予20 倍PE，目标价29 元，目前股价已经调整很多，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：市场开拓不顺利、经济环境持续萎靡带来需求下降。