业绩简评
    安琪酵母2012 年一季度实现归属于股东净利润7145.96 万元，EPS 0.217元，净利润同比下降-16.09%。一季度，公司实现收入6.70 亿，同比增长8.43%。
    经营分析
    1 季度毛利率环比提升5.3 个百分点，2 季度会继续提升：公司一季度糖蜜平均成本有所下降，我们估计下降幅度在150-200 元/吨，使得公司一季度毛利率环比提升5.3 个百分点至30.90%。我们认为公司2 季度环比会继续上升的原因有两个，一是公司糖蜜采购均价在采购期是逐步下降的过程，二是公司1 月份结转了去年1250/吨的高价糖蜜，2、3 月份才开始使用新榨季所采购的糖蜜，基于这两个原因，预计公司2 季度毛利率会继续环比上升2-3 个点。
    1 季度收入增长慢主要因出口乏力，3 月份出口同比增长开始恢复：1 季度收入增长8.43%，国内来看，由于今年春节提前，经销商在去年12 月份备货增加，影响了一部分一季度的收入，但由于国内需求较稳，公司国内收入增长预计仍在15%左右；影响国内增长的主要还是出口，1-2 月份公司的出口没有明显增长，但3 月份同比增长开始恢复到两位数左右的水平，预计出口会进一步延续回升趋势，理由有二，一是公司海外渠道广度的开拓在一季度进一步发力，二是海外渠道深度挖掘的效果将继续显现。
    未来衍生品是收入增长动力，食品安全监管加强使对公司产品收入增速有进一步支撑：我们预计未来收入增长环比将稳步上升，使全年收入完成30-32 亿的目标；国内提升的主要动力是2 季度衍生品的投产，以及衍生品持续旺销对产能的消化，出口恢复的主要逻辑是去年的出口冲击多为一次性原因，今年出口恢复将在销售网络加强的支撑下向正常增速靠拢。
    盈利调整
    我们维持公司2012E/2013E 实现净利润4.61 亿5.94 亿的盈利预测，对应每股收益为1.398 元和1.802 元。
    投资建议
    维持买入评级，目前股价对应20.29x12PE/15.74x13PE，目标价39.2 元，对应28.04x12PE 和21.76x13PE。