公司公布一季报  安琪酵母发布一季报，公司一季度实现收入6.7 亿，同比增长8.4%；实现营业利润8235 万，下降20%；归属母公司所有者的净利润7146 亿，下降16%，EPS 为0.22 元。  毛利率环比大幅回升  一季度毛利率为30.9%，四季度毛利率仅25.6%，环比大幅回升， 但相比去年同期略降1.3 个百分点，主要是受益糖蜜成本下降， 符合我们之前的预期。目前糖蜜现货价格约950-1000 元/吨，我们估计公司已基本完成今年糖蜜的采购，平均采购成本比去年下降约25%。由于年报显示公司去年底仍有2.6 亿库存商品，因此我们判断一季度仍有约40%产品用料为去年高价糖蜜。按此逻辑，假如一季度全部糖蜜都按新采购成本计算的话，我们预测二季度毛利率应在34%左右。  
    此外，我们以2012 全年为标的，以2011 年数据为标杆，不考虑提价和产品结构对均价的影响，假设糖蜜成本下降25%（糖蜜占比约50%），其他成本上涨15%，则今年毛利率应在33%左右。  期间费用率增加 净利率同比下降  由于公司在不断推进产品和销售从工业向民用的转变，销售和管理费用都在增加。本期管理费用率同比提高1.1 个点；营销费用率同比提高1.3 个点；但收到的政府补贴大幅增加，所以净利率的下降幅度小于营业利润率的下降幅度。  
    盈利预测  我们今年看好安琪酵母主要来自三个方面，1、糖蜜成本下降， 产品结构和价格提升提高产品均价，两方面因素共同作用提高毛利率；2、产能释放，随着产业园和埃及等项目的陆续达产，下半年开始产能逐渐释放，由于公司一直在积极的做国内外需求储备，我们预计新产能将顺利消化，全年收入将呈现环比上升的态势。3、产品结构升级和不断丰富，小包装酵母收入增加，YE 收入占比的提升，保健品和动物营养品的发力，将为公司长远发展提供持久多点的动力。  
    预测12-14 年EPS 为1.42、1.85、2.22 元，对应P/E 为20、15、13 倍，维持"买入"评级，目标价35 元。