业绩简评：2011 收入25.06 亿，净利润2.98 亿，EPS 0.95 元
    . 安琪酵母 2011 年实现营业收入25.06 亿元，同比增长19.27%；归属于母公司净利润2.98 亿元，同比增长4.71%；加权每股收益0.9507 元，低于我们和市场的平均预期。
    经营分析：海外增长乏力和原材料价格上涨使 2011 年成为业绩低点. 受事件性因素影响 2011 海外陷入艰难一年，2012 年的回升有据可循。
    2011 年，公司国内收入实现16.36 亿，同比增长27.7%，海外收入8.65亿，同比增长6.27%，使2011 年收入增速下降到19.27%。2011 年海外收入增长进入最低的一年，出口收入从之前的30-50%下滑至个位数。但海外困境使公司放弃自然增长路径向精耕细作迈进，外围环境虽不可控但公司的海外市场运作能力得以在困顿中得到锻炼和提升。
    . 糖蜜价格上涨使公司毛利率同比下降 4.3 个百分点至29.5%，2012 年毛利率将回升6.3 个百分点至35.8%。我们对糖蜜以成本为核心的定价机制进行了分析，通过结合海内外采购情况，预计2012E 糖蜜单吨价格向800-900 靠拢，使2012E 毛利率回升到35.8%。