事件
    自从我们写深度报告以及动态点评以来，我们的观点及研究成果受到投资者的认可，因此我们也再次来到宜昌与高管进行交流，希望能让投资者更加了解公司最新情况，针对投资者所担心问题得到良好沟通。
    产能建设顺利，非募集资金新增产能支持增长引擎在 2012 年换挡
    埃及项目将于2012E 5-6 月份投产，是酵母产能增长的主要来源：在完成土建、安装及设备调试后，埃及位于开罗的1.5 万吨酵母产能将于5-6 月份投产，为2012E 贡献7000 吨的酵母产量。埃及项目在原料采购上更有优势，除满足埃及的需求外还能满足其他中东、非洲国家的酵母进口需求（中东北非中的主要市场是埃及、伊拉克、沙特、也门、苏丹），走出了安琪生产全球化的第一步。柳州2 万吨酵母产能预计将于2012 年11 月份投产，使2012 年酵母产能仅有10%左右的增长，酵母产量增长受到产能的部分制约。
    非募集资金项目将于2012 年相继投产、YE 生产线改造带来0.6 万吨新增产能，支持迅速增长的其他产品需求：3-5 亿产值的保健品项目将于明年3 月底投产、年产8000 吨的的复合生物饲料生产线将于6 月份投产、年产5000 吨的新型酶制剂生产线将于7 月份投产，YE 在新疆和崇左各有8000 吨产能，明年两地生产线改造将增加6000 吨YE产能，使味素总生产能力超过2.7 万吨/年。非募集资金项目在明年年中的相继投产、以及YE 生产线改造增加产能后，会支持公司迅速增长的其他产品需求，使增长引擎顺利换挡。
    海外增长有挑战性，外围环境不可控但公司准备已经十分充分
    出口收入占比较大的中东北非的政治动荡使出口增速从之前的30-50%下滑至低两位数：2011 年，由于受到政治动荡的影响，出口收入占比40-50%的中东和北非对公司产品的需求增长有所下滑，在全球经济增速放缓的大背景下，公司出口增速相对之前30-50%的增长有大幅下降，综合海关的酵母出口数据，我们预计公司2011 年出口增长仅在10-15%之间。在竞争格局上，中东和北非经济和政治的动荡使人们的消费选择转向价格更为便宜的杂牌酵母，使公司产品受杂牌低价品牌的冲击相较其他品牌更大，但杂牌低价酵母的质量不稳定、供应不稳定、服务不到位，对于工业用户来讲不是长期选择。
    历史上出口一直处于自然放量的高增长，2011 年的出口困境让公司决定将在中国的成功竞争模式向境外复制：2011 年政治和经济的双重冲击使安琪的海外增长出现困境。我们将出口分为3 部分来看，面用酵母、YE 和动物食品占比分别为70%、15%和10%：面用酵母主要供应中东北非、东南亚、南亚、南美、前独联体地区以及欧洲和北美；YE 的出口主要面向欧盟，其次是北美和东南亚，在东南亚的市场份额第一；沙特是禽类最大的养殖国家，对动物营养的需求增长迅速。今年酵母最大的减速来自于发生政治动荡的中东北非（占公司酵母出口的一半左右），以此为契机，公司对海外业务的增长方式开始进行调整，从之前较为自然放量的增长方式变为主动开发，并将国内对工业用户的服务程序复制到国外，由董事长亲自挂帅布局2012 年的出口市场。具体来说，公司在以下三方面进行准备：1）国际业务支持框架平台，整个公司的技术人员、研发人员、物流研发部门等均可由国际业务组的一线人员调配进行协销；2）最低在场时间要求；3）每年1000 人次以上的海外技术服务。我们相信，由于公司在2011 年刚刚开始复制国内“服务式营销”的方式，且发生了政治和经济动荡交织在一起的情况，在2012 年海外政治经济形式不继续恶化的情况下，2011 年将是出口的低点。YE 方面，由于欧盟国家对于清洁标签的追求，公司YE 产品以质量优势增长良好，使YE 产品明年能够制定50%左右的增长目标。我们认为，在国际政治经济形式不出现大幅度动荡前提下，公司的出口增长能够从2011 年的低点回复，通过复制国内成功的服务型营销措施进行渠道深耕，从而保障2012 年出口增长至少恢复到20%以上的水平。