2011 年1-9 月份，公司实现营业收入17.93 亿元，同比增长19.4%；归属母公司股东净利润2.48 亿元，同比增长20.2%；每股收益0.80 元。。其中，三季度营业收入5.67 亿元，同比增长10.1%；归属母公司股东净利润7382万元，同比增长7.4%，低于我们的预期。。
    出口拖累收入增长。继二季度收入增速环比大幅下降，三季度收入增速环比下降6.78 个百分点，主要是出口拖累。高企的糖蜜价格不仅侵蚀利润，也削弱了公司在国际市场上的竞争力。公司出口连续多年高速增长，主要得益于显著的成本优势。但今年国内糖蜜价格一直远高于国际糖蜜价格（国内1100-1200 元/吨，国际不足900 元/吨），再加上为应对原料成本压力，年初提价约5%，公司产品在国际市场上价格优势明显下降，导致三季度出口几无增长。国内市场相对平稳，保持着高于GDP 的增速。我们认为，四季度也有可能延续这种态势，明年糖蜜价格下降后，出口有望逐渐恢复。
    毛利率下滑幅度，超出我们的预期；政府补助抵消了营业利润下降。新榨季之前，糖蜜价格处于高位，我们预计毛利率在31%左右见底。但三季度毛利率仅为29.15%，同比、环比分别下降3.43、2.27 个百分点，主要是能源价格、工资上涨，以及人民币升值超出预期。11 月份进入新榨季，预计明年糖蜜价格有望下降，缓解成本压力。一方面国际糖蜜到岸价约900元/吨，形成了压制，另一方面酒精出口退税取消，减少了对糖蜜的需求。
    三季度营业外收入5002 万元，同比激增415%，主要是收到新兴产业政府扶持发展资金大幅增长，弥补了营业利润的下滑。
    盈利预测与评级。我们下调盈利预测，预计2011-2013 年摊薄后EPS 分别为0.97、1.26 和1.60 元，目前股价对应2011-2013 年PE 分别为31X、24X 和19X，不利因素叠加已经过去大半，公司业绩处于底部区域，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全；原料价格继续上涨；中东北非局势恶化。