我们的观点：糖蜜价格下降是大概率事件，有望降低到800-900 元/吨一线，从而大幅提升毛利率水平。（）
    （1） 目前在博弈阶段，大宗价格正在谈判。（）糖厂榨季已经开启3 周，大规模糖蜜交易还未开始，仅有小批量的糖蜜在1000-1100 成交。糖厂目前已经进入与酒精厂和酵母厂的博弈阶段！（2） 整体看，糖蜜价格下降是大概率事件。从整体情况看，食用酒精的重要原料玉米和木薯价格已经开始下降，从生产的经济性角度看，用玉米和木薯生产酒精的利润已经大大高于糖蜜；从产品价格角度看，食用酒精价格会随着原料的下降而下降，从而进一步压缩糖蜜酒精的盈利空间，使酒精厂对糖蜜的需求降低，原料上对糖蜜的供应更加充裕。从石油价格上看，全球经济收缩不支持高油价形成，燃料乙醇价格的下行压力较大，使燃料乙醇对玉米和木薯的需求会有所降低。
    （3） 2012 年毛利率有望回升至接近历史高点的38.68%。根据我们的测算，若2012 年糖蜜平均价格下降25%，即从1200 元/吨下降到900 元/吨，同时其他COGS 中的组成部分根据CPI 调整提高5%，则2012 年毛利率会相对2011 年提升5.92 个百分点，达到38.68%。
    （4） 即使2011 年、2012 年收入预测存在下行风险，但毛利率的提升也会提升公司2012 年的业绩水平，使2012 年EPS 在我们预测为1.55 元的基础上提升7.1%即0.110 元，达到1.66 元（考虑了2011-2012 收入预测向下的调整）。一旦糖蜜价格确定，我们将正式调整我们的盈利预测。