2012 年一季度，公司实现营业收入6.7 亿元，同比增长8.43%；营业利润8235 万元，同比下降19.68%；归属上市公司股东的净利润7146 万元，同比下降16.09%；每股收益0.22 元，略低于预期。
     收入增速放缓，下游衍生产品逐渐成为增长来源。一季度，营业收入同比增长8.43%，低于全年收入增速目标，主要是一月份春节因素，以及出口恢复较为缓慢。海外经济整体仍是较弱的状态，需求不太旺盛，导致出口低于预期。国内酵母自然需求增速也有所放缓，但是衍生产品（酵母味素、动物营养、烘焙原料等）表现靓丽，逐渐成为增长来源。公司针对出口现状采取了一系列措施，新榨季糖蜜价格下降对出口竞争力也有所提升，但全球宏观经济减弱仍对出口有拖累。后续出口恢复进度情况，仍有待观察。
     高价酵母、糖蜜库存，使得毛利率没有充分反映原料成本下降；费用率有所上升。一季度，公司综合毛利率30.9%，同比下降1.33 个百分点，环比大幅增加5.31 个百分点。新榨季收购的低价甘蔗糖蜜，没有完全反应在一季度的成本中，主要是因为高价酵母、糖蜜库存，以及运费、能源等其他成本有所上升。二季度，糖蜜成本下降将全部体现在毛利率中。报告期内，销售费用率10.34%，同比增加1.34 个百分点；管理费用率4.82%，同比增加1.05 个百分点。期间费用率上升，主要是募投项目、拓展下游衍生产品等，需要增加人员费用等，预计全年费用率将维持高位。
     盈利预测与评级。我们下调公司盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为1.21、1.55 和1.89 元，目前股价对应2011-2013 年PE 分别为23X、18X 和15X。尽管出口恢复进度仍有不确定性，但估值已处于低位，维持买入评级。
     风险提示：食品安全；中东北非局势恶化。