投资要点
    酵母行业龙头企业
    我国的酵母行业起步于20 世纪80 年代，目前已经处于成熟期，未来有望保持10%左右的稳定增长，背后的驱动力是居民消费升级，主要体现在两个方面：1、面包发酵领域，人均面包消费量增加所带来的酵母使用量增长；2、传统面食发酵领域，酵母对于苏打和老面的替代。而公司目前酵母产能超过10 万吨，是全球第三大、国内最大的酵母生产企业，未来将充分享受行业的自然增长。
    深加工转型值得期待
    公司沿酵母产业链进行了纵向拓展，酵母抽提物、生物饲料和保健品是三大主要品种。我国的鲜味剂、生物饲料和保健品市场均具有非常广阔的市场空间，但是居民食品安全意识依然有待提高，相关行业的法律法规也亟待规范，且公司的营销渠道和销售网络改革依然需要资金和时间。所以，深加工转型值得期待，但是爆发增长仍需等待。
    最坏的时刻已经过去
    2011 年对于公司来说是艰难的一年，受累于国外市场动荡和主要成本大幅上涨，营收和利润增速均显著放缓。但是我们认为，最坏的时刻已经过去，2012 年公司有三大看点：1、主要成本糖蜜价格的大幅下降；2、新产能项目的陆续达产；3、出口业务的逐步恢复。
    盈利预测与估值
    我们预测，公司2012-2014 年的营收CAGR 为21%，净利润CAGR 为25%，2012、2013、2014 年的EPS 分别为1.21、1.46、1.77 元，最新收盘价对应的PE 分别为21.9、18.1 和14.9 倍。我们认为，传统酵母业务为公司奠定了持续稳定增长的基础，而酵母衍生品则赋予了公司高成长的潜力。但是目前来看，尽管新榨季糖蜜采购成本如预期般的大幅下降，但是出口业务恢复程度低于预期。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
    风险提示
    1、国外市场恢复程度低于预期；2、新项目的达产进度低于预期。