2012 年上半年，公司实现营业收入13.90 亿元，同比增长13.32%；营业利润1.67 亿元，同比下降7.06%；归属上市公司股东的净利润1.59 亿元，下降8.58%；每股收益0.48 元，低于预期。  出口拖累收入增速，国内市场、尤其是衍生产品增长较快；二季度收入环比回升。上半年，酵母及深加工产品收入同比增长10.3%，主要是公司加大国内市场开发。二季度，收入同比增长18.29%，环比增加9.86 个百分点。国内收入9.37 亿元，同比增长23.33%，国外收入4.48 亿元，同比下降3.75%。出口表现不佳，主要是国际经济危机、政局动荡等等。出口高增长阶段已经过去，糖蜜成本优势下降，后续出口可能维持低速增长。国内面用酵母平稳增长，衍生产品继续成为增长亮点。  毛利率同比下降，费用率有所上升；明年产能释放可期。上半年，酵母及深加工毛利率31.6%，同比下降1.15 个百分点。二季度， 毛利率环比基本没有变化，主要是出口市场竞争加剧，产品价格有所下降。期间费用率17.1%，同比上升1.32 个百分点，可能是销售、研发人员数量增加。二季度，营业外收入2285 万元。公司明年产能释放可期，埃及计划年内投产，非公开发行项目在调试、设备安装中，柳州计划11 月底试车，云南德宏计划明年3 月份调试。 
     盈利预测与评级。我们下调公司盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为1.08、1.42 和1.75 元，目前股价对应2012-2014 年PE 分别为22X、17X 和13X。尽管公司出口恢复进度仍有不确定性， 同时影响到了毛利率，但估值已处于低位，维持"买入"评级。  风险提示：食品安全；出口恢复低于预期。