业绩简评 
     安琪酵母 2012 年上半年实现归属于股东净利润 1.59 亿元，EPS 0.482元，净利润同比下降-8.58%（扣非后同比下降 3.81%）。上半年，公司实现收入 13.90亿，同比增长 13.32%。 
经营分析 
     国内外收入增长两重天，受益国内美好行业格局，国内上半年收入增长达到 23.33%领先食品行业。上半年，国内收入同比增长 23.33%，出口同比下降 3.75%。对比行业内其他优秀食品公司平均 10-15%的收入增速，公司23.33%的增长颇具亮点。我们一直强调公司价值决定因素之一的“行业格局”在安琪酵母身上得到充分体现，3 月份、5 月份酵母产品的两次提价充分说明了安琪酵母在国内的绝对龙头地位。同时，公司的提价是由经销商向上反馈的，反映公司优秀的产品力和品牌力所形成的价格拉力。从海外情况看，由于中东、北非政局出现动荡，以及全球经济减速使石油需求下降，主力地区的增长不容乐观；从欧美国家看，欧洲难言见底美国难言恢复，增量市场有限。海外极端冲击是压抑公司估值的主要因素。
     海外竞争格局较差使公司只能以降价应对经济减速，拖累公司酵母产品毛利率同比下降 1.15%至 31.6%。公司上半年糖蜜平均成本有所下降，我们估计下降幅度在 200 元/吨左右，使得公司今年上半年毛利率环比去年下半年提升 3.3 个百分点至 30.60%。公司上半年毛利率的恢复低于我们预期，主要因素是安琪在海外的竞争地位较差，在经济下行的环境下只能靠降价来保障需求，预计当前主力产品的出口价格比内销价格低 15-20%。 
     产品结构向内销切换使下半年的增长结构更好，同时去年下半年收入和利润基数都较低，预计同比数据显著好转，而衍生品和 B-C 在 2013 年的发力将保障公司的长期增长。公司的全年收入目标为 30 亿，出口占比继续下降 2.2 个百分点至 32.32%，下半年收入增长动力进一步向国内靠拢。国内2011 年下半年为收入低点，今年上半年两次提价为下半年同比增长奠定了基础。同时，预计安琪下半年毛利率持稳，相对去年下半年的毛利率将有 3个点以上的提升。长期看，B-C 业务和衍生品业务将在 2013 年进入集中发力期，基于公司良好的产品力和公司各个业务在健康和食品安全角度的前瞻性，公司的收入增长有长期保障。同时，公司的龙头地位也有助于公司在一个长期范围内保持相对稳定的毛利率。