业绩简评
    安琪酵母12 年全年实现净利润1.889 亿元，同比下降13.77%，EPS0.737 元，业绩情况市场已基本预期；全年实现营业收入27.14 亿，同比11 年增长8.3%。利润分配方案，每10 股派现金1.5 元，12 年不转增。
    经营分析
    12 年国内收入增长11.45%，国外增长1.83%，海外拖累公司收入增长，国内收入占比上升至67.21%（11 年是65.3%）：由于12 年中东北非地区政治不稳，经济不振，国外酵母需求降低；同时，12 年公司的糖蜜成本在1050 附近，相比海外在成本上没有优势，一旦整体需求减少，价格竞争成为必然，而公司的降价空间低于国际竞争对手，使产品竞争力下降。2013年的变化：就我们了解，公司出口情况在年初有所恢复，今年有利的是，中东北非政局有所企稳、埃及产能投产、国内糖蜜价格下降、公司事业部结构的调整，不利的是人民币仍有升值压力。
    12 年毛利率并没有因糖蜜下降200 元/吨而有大幅上升，主要受海外毛利率下降拖累，主要原因是国内外需求不振使公司采取相应降价措施：12 年国内毛利率上升2.2 个百分点，但是国外毛利率下降2.3 个百分点，主要因国内外需求不振，而公司资产较重，需保持一定的开工率，降价销售是这种情况下的理性应对：国内，公司产品高于玛丽和乐斯福，是一线定价，经济不好需求向低端产品转移；国外，公司成本仍没有优势，而国际竞争者又采取价格战策略，公司必须跟随。2013 年的变化：目前糖蜜（12/13榨季）价格已下降到700 附近，为今年毛利率带来正贡献，但由于去年投产了埃及和宜昌科技产业园项目，折旧压力增大，我们预计今年毛利率会有提升，但幅度有限。
    13 年逐步恢复正常增长，公司15 年目标50 亿以上收入： 15 年，公司目标是确保50 亿力争60 亿，对应未来三年每年复合22.6%-30.3%的增长，我们认为这主要还需30%占比的非酵母占比发力，而宜昌科技产业园的投产正对应公司此战略取向，考虑到基数问题，预计收入增速将逐季好转。
    盈利调整和投资建议
    我们维持公司2013-2014 年的净利润3.10 亿/3.88 亿的预测，同比增长达到27.3%/25.3%，对应EPS 为0.939 元/1.177 元。目标价至22.53 元，相当于24x13E PE。