投资要点：
    格林美4月19 日晚公布2012 年报及2013 年1 季报，业绩大致符合预期。
    1） 2012 年报营业收入14.18 亿元，同比增长54.41%；归属于上市公司股东的净利润为1.35 亿元，同比增长11.69%；对应EPS 为0.23 元。
    包括钴粉、镍粉、电积铜、碳化钨等多个产品在内的量增推动主营业务收入及毛利增长。但公司正处于扩张期的特征使得同期管理费用（包括研发投入）及财务费用大幅增加，导致公司营业利润及扣非后的净利润均同比下滑，幅度分别达到12.10%及15.78%。归属于上市公司股东净利润的同比增长则得益于以政府补助为主体的营业外收入的大幅增加。
    2） 2013 年1 季报营业收入5.36 亿元，同比增长120.89%；归属于上市公司股东的净利润为2,221 万元，同比增长20.34%；对应EPS 为0.04 元。同时，公司预告2013年上半年净利润同比增长0~50%。
    受2012 年12 月重大资产重组收购凯力克并表影响，1 季度同比数据参考性不强。
    钴镍粉业务增长空间已十分有限：2012 年钴粉及镍粉合计销售量已达到2,944.48 吨，二者目前产能总计为3,300 吨，量增空间十分有限。再考虑金属价格的下行，预计未来几年钴镍粉贡献利润将大致保持稳定。实际上，我们更关心的也是抛开钴镍粉及凯力克并表等因素外，其他回收处理业务盈利能力所代表的格林美循环经济盈利模式是否已经形成。
    我们倾向于判断盈利模式即将成型：随着多个废旧资源回收处理项目的投产及产能的持续释放，我们倾向于判断格林美在循环经济领域的盈利模式即将成型（我们对公司2013~2015 年的盈利预测显示出这样的结果）。2013 年我们将重点观测的指标包括两个，一是扣除凯力克盈利贡献后，公司扣非后净利润同比能否实现增长；二是子公司江西格林美能否实现主营业务的盈利（即营业利润由负转正）。