1季报低于预期，期待电子废弃物业务发力
    1季度归属于母公司的净利润同比增长20.34%，低于市场预期
    公司2012年实现营业收入14.18亿元，同比增长54.41%，实现归属于母公司的净利润1.35亿元，同比增长11.69%，对应每股收益0.23元，与业绩快报一致。同时公司2013年1季度实现营业收入5.36亿元，同比增长120.89%，实现归属于母公司的净利润2221万元，同比增长20.34%，对应每股收益0.04元，低于市场预期。
    金属价格持续低迷，公司毛利率下滑明显
    钴、镍、铜等金属价格持续低迷，同时低毛利率的凯力克业务并表，导致公司毛利率下滑明显。2012年4季度毛利率环比下滑2.9个百分点至22.12%，2013年1季度仅小幅回升至22.81%，使得净利润增速持续低于收入增速。
    钴镍粉体产能充分释放，期待电子废弃物业务发力
    公司2012年销售钴镍粉体2994.48吨，我们测算产能利用率达到90%左右，不考虑凯力克情况下，产能释放已经比较充分。公司2012年废旧家电的拆解总量达130余万台，考虑到处理基金于2012年下半年开始正式施行以及公司自身产能扩张的影响，我们预计2013年公司电子废弃物拆解量有望倍增。
    估值：维持“中性”评级，目标价12.2元
    目标价是基于瑞银VCAM工具，进行现金流贴现绝对估值，WACC为8.5%。