投资要点
    海涂开发贡献净利近16 亿，约占68.7%   4 月19 日晚，公司披露2012 年报：实现营业收入约99.09 亿元，同比上升48.15%；实现归属上市公司股东的净利润约23.09 亿元，同比上升64.11%； 实现基本每股收益（EPS）0.37 亿元，基本符合我们之前的预期值（0.39 元）。报告期内，子公司平阳利得实现海涂开发业务净利润约15.86 亿元，占同期公司净利润总额的68.7%，为公司业绩实现同比较快增长做出了贡献。  2012 年度利润分配预案：以报告期末总股本6258857807 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利0.61 元（含税）。
    土地储备"量大价廉"，价值红利仍存在 
    截止2012 年底公司总的土地储备面积约1640 万方（规划建筑面积口径），其中公司权益面积约1440 万方。当前公司土地储备的综合成本低廉，约为1406 元/平方米，仅为公司2012 年商品房销售均价9451 元的14.9%，土地红利价值非常明显。进一步，考虑到公司超过1100 万方规模的一级土地开发，结合相关项目的一二级联动开发，我们可以相对合理预期这种土地红利在公司未来一段时间内仍将存在。 
    销售喜人，期末预收账款余额同增1.6 倍
     报告期内公司实现合同销售面积和合同销售金额分别为55.88 万方和52.81 亿元，分别较去年同期增长了65.96%和54.46%。公司喜人的销售业绩使得期末预收账款进一步夯实，由期初的16.48 亿元，增加至期末的42.82 亿元，增幅达159.83%，为公司实现2013 年房地产业务计划结算收入55.42 亿元奠定基础，同时也提高了公司2013 年的业绩锁定度。
    维持"增持"评级 
    我们预计公司2013-2015 年EPS 至0.50 元、0.64 元和0.78 元，当前股价对应的PE 分别为7.2 倍、5.7 倍和4.6 倍。我们维持公司"增持"的投资评级， 基于如下考量：（1）土地储备量大价廉，价值红利有望持续；（2）13 年公司房地产业务业绩锁定度较高；（3）当前PE 估值较低，具有较高的投资安全边际。