一季报摘要。公司2013 年一季度实现营业收入31.59 亿元，同比增长13.3%，归属母公司净利润1.66 亿元，同比增长21.26%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比增长23.18%；实现EPS0.62 元。
    收入增速放缓至13.3%，百货、超市业态增速受行业整体影响，同店增速均有所放缓。我们估测公司百货可比门店1 季度同店增速在10%左右，超市同店销售基本持平。次新百货门店中，岳阳店已经实现盈利，预计全年盈利几百万；张家界店全年能够实现盈利；宜春店今年预计盈亏平衡；衡阳店预计今年将小幅亏损几百万。总体来看，虽然行业低迷，但多数百货门店仍能够上实现1 年内盈亏平衡，在零售上市公司中仍属难得的优秀公司，其较短的培育期主要得益于低成本项目扩张的能力。
    毛利率提升1.01 个百分点至21.80%，规模效应进一步体现。毛利率提升主要来自成长期门店比重增加，毛利率随门店经历成长期而逐步提高。
    公司一季度新开百货2 家，超市3 家，超市开店节奏略慢于预期。公司一季度新开2 家百货门店：衡阳广场1 月25 日开业（10 万平米，自有物业），长沙王家湾店3 月22 日开业（5 万平）；13 年上半年将开出湘潭生活广场（3-4 万平米，自有物业），下半年广西柳州店（8.6 万平米，租赁物业）有望开业，预计全年将新开百货门店5-7 家，超市门店仍按计划新开20-25 家，超市门店更多将集中在五一、十一黄金周前开业。
    盈利预测和投资建议。首先，未来公司将进入大规模扩张期，未来连续三年收入增速24%以上。其次，公司未来三年百货和超市高成长门店（1-3年店龄）占比不断提升（高成长百货和超市分别占比30%和25%以上），业绩释放能力强。最后，公司Mall 业态培育期短于行业平均水平，自有物业门店能够实现当年盈利。公司大力发展Mall 业态，顺应未来零售“注重体验”的行业趋势，同时公司天然的“三四线基因”也使得公司渠道下沉如鱼得水，充分受益未来三四线城市的经济增长、城市化和消费升级进程，长期看业绩增长可持续。预计13-15 年EPS 分别为1.35、1.77、2.20 元（按股本3.27 亿计算）。维持“买入”评级