下调盈利预测和目标价，维持“卖出”
    干散货运输：复苏慢于预期，预计今年依然大幅亏损
    年初至今BDI指数均值为804点，较去年全年均值920点仍下跌13%，其中好望角船型平均期租水平仅为6388美元/天，大幅低于去年四季度的14844美元/天。目前干散货船在手订单/现有运力已下降到18%的历史低点，供给状况在好转，但由于需求的疲弱以及对过剩运力的消化，干散货运输市场复苏缓慢。我们预计今年干散货业务可能依然维持大幅亏损。
    集装箱运输：需求偏弱，预计今年将扭亏为盈
    今年欧线需求依然较弱，而美线需求稳健。经过3月下旬提价400美元/标箱后，目前欧线运价又回落至提价前的940美元/标箱。但在需求疲弱的共识下，船东加强供给自律来维持运价，我们预计今年集装箱业务在一季度同比好转的基础上有望扭亏为盈。
    下调2013/14/15E盈利预测
    干散货业务方面，我们将期租水平预测下调了逾20%；集运业务方面，鉴于目前欧线运价疲弱，我们将2013/14年亚欧线运价预测分别调低15%/12%。考虑到今年出售中远物流的一次性收益，我们预计公司2013年将实现盈利，但扣除一次性收益后主业预计仍将亏损约30亿元。我们将2013/14/15年每股盈利预测从0.1/0.42/0.63元下调至-0.3/0.26/0.36元，考虑复苏慢于预期以及物流业务的剥离。
    估值：维持“卖出”评级，目标价下调至3.10元
    鉴于短期内主营反转困难，我们维持对公司的“卖出”评级，目标价从4.20元下调至3.10元。我们的目标价基于0.95倍的目标PB。假设可持续增长的ROE为8.9%，长期增长率为3%，以及权益成本为9.2%。我们基于预测每股公允价值2.22元和40%的溢价（与历史溢价相符）得到新目标价3.10元。