1．事件 中国远洋2012年收入720.6亿元，同比增4.6%；归属母公司所有者的净利润-95.6亿，同比略减亏。EPS-0.94元，扣除非经常损益的EPS-0.93元。同时，公司公告拟以67.4亿价格向集团公司出售物流资产。 2．我们的分析与判断 我们预计公司出售资产后将于2013实现盈亏平衡，但因估值并不具显著优势，维持公司"中性"的投资评级。 干散货业务亏损扩大，集运减亏 中国远洋2012年干散货业务收入161亿，同比降31.1%。业务毛利-45亿，毛利率-27.9%，亏损同比大幅放大。 集运业务收入增18.4%至431.7亿，毛利2.4亿，毛利率0.6%，较2011年-10.1%大幅好转。我们预计公司2013年干散货业务将减亏，集运业务盈利继续小幅回暖。 其他业务稳定增长 公司航运板块以外其他业务实现稳定增长。物流业务收入增45%至92.7亿，毛利率降7.1%至19.5%，为公司贡献毛利约18.1亿。集装箱码头业务营收增20.3%至26.3亿，毛利率稳定于35.5%，贡献毛利9.3亿。集装箱租赁业务收入增17.8%至21.1亿，毛利率略有下滑，贡献毛利约11.2亿。 出售物流资产，2013年有望扭亏 公司公告称将以67.4亿价格向集团公司出售物流资产，同时物流公司将向上市公司分配利润11.2亿。此次交易影响公司税前利润约36亿元，公司2013年业绩有望扭亏。 3．投资建议 我们调整公司2013-15年的盈利预测至0.01/0.13/0.21元。我们维持公司"中性"的投资评级。资产出售后，公司每股净资产相应有所增厚，但公司目前的估值仍相当于约1.5 x的2013年PB，我们认为其并不具有显著估值优势。 4．风险提示 公司的投资风险在于1）物流业务及其他业务出售的不确定性；2）干散货及集运市场持续低迷；3）燃油及员工成本的上升。