事件：
    中国远洋公布2012 年年报，实现营业收入721 亿元（+4.6%），归属上市公司股东净亏损96 亿，合每股亏损0.94 元。
    评论：
    1、亏损幅度略超预期，中散集团和中远集运分别亏损81 亿和23 亿，是主要亏损来源。
    12 年国际干散货市场持续低迷，BDI 平均值仅906 点，较11 年下降40%。虽然公司通过租入船退租等方式积极止损，干散货航运业务亏损程度仍较较11 年扩大（2011 年亏损69 亿），毛利率下滑16.2pct 至-27.9%。受益集运市场运价提升，中远集运亏损较11 年大幅收窄（2011 年亏损61 亿），毛利率0.6%。
    2、计划向集团出售中远物流，迈出“扭亏”第一步。
    13 年必须扭亏才能避免被暂停上市。公司已经公告将出售中远物流100%股权给集团（尚需股东大会批准），显示避免暂停上市的决心。集团计划以现金约67亿元收购中远物流，交易完成后公司将获一次性税前收益20 亿。中远物流12 年取得净利润6 亿，ROE 约10%。
    3、贷款利率上调、借款总额上升和汇兑收益减少造成财务费用大增1496%。
    4、主业减亏或可期，扭亏基本无望。
    出售中远物流后公司主业基本集中在集装箱和干散货航运业务上。
    1）干散货运价去年已经跌无可跌，随着运力交付压力逐步缓解下半年市场供需有望边际改善，但由于市场存量运力较大运价反弹空间有限。值得一提的超预期因素是由于南美粮丰收及巴西港口的严重拥堵，巴拿马型船及灵便型船今年的春夏粮季或表现不俗。公司高价租入船逐渐到期退租也将释放一定的改善空间。
    2）集运市场预计将与去年Q2 之后较为类似，提价和船公司博弈将成主旋律。
    但12Q1 低基数及美线长协运价可能的上调使得今年业绩改善亦是大概率事件。
    5、投资策略：考虑出售中远物流获得的近20 亿收益可能难以确保盈利，公司为避免暂停上市或仍有后续措施，出售其他股权、申请补助以及会计调整等都是可能的手段。建议密切关注。同时关注可能出台的航运振兴方案带来的主题性投资机会。预测2013 年EPS 为0.02 元。考虑到当前股价已经反映市场悲观预期，我们暂仍维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：宏观经济增速低于预期等