反转艰难，亟需扭亏为盈
    2012年实现净亏损96亿元，将被实施退市风险警示
    中国远洋2012年实现营业收入716亿元（+5%YoY），实现净亏损96亿元，较2011年亏损104亿元略有缩窄。由于连续两年亏损，股票将从3月29日开始实施退市风险警示，日涨跌幅限制将为5%。
    分业务板块情况
    集运实现净亏损23亿元（2011年亏损61亿元），亏损收窄主要由于运价回升（+4%YoY，其中美线+11%YoY、欧线+8%YoY）及运量增长（+16%YoY，其中美线+10%YoY、欧线+21%YoY）。散货实现净亏损81亿元（2011年亏损69亿元），亏损扩大主要由于去年BDI持续低迷，全年均值为920点（2011年1549点）。散货运输周转量同比下降14%。物流、码头、集装箱租赁均保持稳定增长。此外，财务费用大幅上升15亿元，支付船舶租约重组补偿金及拨备同比增加6亿元。公司负债率已达到75%。
    中远物流100%股权转让预计带来一次性收益25亿元
    公司同时公告中远物流100%股权转让给集团的价格确定为67.4亿元，相当于1.58倍PB估值/11倍PE估值。转让溢价部分我们预计将为公司带来一次性收益约25亿元，但对合并报表来说物流贡献的约5亿净利润将被扣除。连续两年亏损后今年公司亟需扭亏为盈，但鉴于散货市场依然低迷（最新BDI931点），我们认为业绩或仍有压力。
    估值：维持“卖出”评级，目标价4.2元
    我们维持“卖出”评级和4.2元目标价。目标价基于1.04倍的目标PB。假设可持续增长的ROE为9.1%，长期增长率为3%，以及权益成本为8.9%。我们基于预测每股公允价值3元和40%的历史溢价得到目标价4.2元。