事件
    中国远洋3 月12 日公告称董事会批准了出售旗下物流板块-中国远洋物流有限公司(以下简称“中远物流”)100%股权于控股母集团的建议之议案，交易对价将综合考虑中远物流的业务及资产情况，并参照市场可比公司的资产价格和估值水平。公司新闻稿阐述其出售物流的目的是避免暂停上市风险，谋求广大股东的根本利益并实现公司在未来的可持续发展，并表示在将来各方面条件及时机成熟的情况下，中国远洋可以优先回购中远物流股权。
    评论
    避免退市尴尬，不得以售之：我们曾在2013 年3 月4 日的深度报告—” 背负高位扩张压力，复苏之路依旧艰辛”中提到：散货行业过剩产能去化漫长，2013 年BDI 低位徘徊仍是大概率事件，而中国远洋背负历史高位扩张的成本压力，预计2013 年主营业务仍将巨亏。为避免退市压力，公司不排除会通过其它特殊方式实现盈利，包括资产处置和一次性剥离散货业务。本次交易是通过资产处置的方式避免退市风险。
    选择“中远物流”资产交易的原因：目前航运仍处于周期低谷，中远集团旗下的散货、集运和油运业务都处于深度亏损，经营压力较大。若采用一次性剥离散货业务给集团的方式，国家将成为承担亏损的主体，行政上存在一定难度，也不符合前期管理层表示“不指望国家来救”的表态。若在资产处置的救赎方式下，风险仍保留在上市公司整体股东中，可选的资产有物流、码头、集装箱管理租赁和制造业务，由于中国远洋是通过其香港上市平台-中远太平洋经营码头、集装箱管理租赁和制造业务，该部分资产交易将涉及两地资本市场投资者，无论从法律法规还是实际操作性角度考虑，都存在不小阻力。因此， “中远物流”被出售也显得顺理成章，而且中远物流目前保持盈利状态，收购后母集团的压力也相对较小。
    交易价格是关键，不排除后续动作：公司港股2012 半年报显示其物流板块业务的总资产为121.7 亿元，账面净资产约为50 亿元，约占公司净资产11%，根据以往披露的分版块业绩，我们判断物流板块的ROE 预计在14%左右。本次交易能在多大程度缓解公司盈利压力的关键因素是交易价格。若溢价率相对有限且13 年集运和散货业务表现仍低于预期，不排除公司将持续通过资产处置的方式扭亏。
    投资建议
    本次交易不影响我们对航运特别是散货行业判断的大逻辑，预计公司2012-2014 年净利润分别为-97.6、-45.3（尚未根据资产处置结果予以调整）和6.1 亿，对应EPS 分别为-0.96、-0.44 和0.06 元，给予“中性”评级.。