报告导读  2012 年实现收入26.01 亿，净利润6.68 亿元，分别增长15.20%和29.07%。13Q1 季收入7 亿，增4.7%，净利润1.9 亿，下滑8.2%。略低于预期。  投资要点  12 年产品销量增长4.43%，平均售价增长10.04%；13Q1 营收增速放缓， 公司计划13 年全年实现营收27.5 亿元，增长5.77%。   12 年，从产品构成来看，男裤占比为47.4%，降至50%以下，而衬衫营收增长48.4%，成为增速最快的品类，反映公司积极开拓上装的措施取得成效。从地区增速看，华东区增速最快，达20.3%；13Q1 季，因为终端消费未回暖，公司营收增速仅4.7%，较12Q1 放缓17.88%，净利下滑8.2%，是因为所得税由于15%上调至25%，而利润总额的同比增速依然有7.9%，略高于营收增速。13 年公司目标营收增速达5.8%。我们认为，主动调低增长目标，有利于完成由外延粗放扩张向内生精细增长的转型。  12 年净增终端124 家，总数达3264 家，预期13 年新增60-100 家   12 年公司店铺增速4%，较11 年大幅放缓，店铺结构依然保持稳定，直营694 家，加盟2570 家，或者是商场店1729 个，专卖店1535。  12 年毛利率达57.8%，同比升2%,13Q1 毛利率达56.8%，同比降0.17%   12 年公司毛利率提升明显，一是产品平均售价提升10%，二是羊毛价格下跌。13 年产品均价不再上行，加盟商享有更多优惠，但同时也受益于规模优势和原料降价，预计综合毛利率能保持平稳。  存货，12A/13Q1 降10%和6.4%；应收账款，12A/13Q1 增106%和98%   存货，12A/13Q1 分别是6.5 亿和5.84 亿，同比降10%和6.4%；应收账款， 12A/13Q1 是2.44 亿和2.8 亿。公司存货问题处理较好，而应收账款增长快是公司帮助加盟商，延长了授信期所致。  当前估值已经体现出中长期投资价值   13 年行业趋于平淡，预计13 年公司EPS 为1.1 元，增速为-5%(利润总额增速近10%)，我们一直看好公司优良的品质，当前公司的估值是13 倍， 中长期投资价值已经显现，维持"买入"评级。