折旧大幅增加，致一季度业绩低于预期
    事项
    公司发布2012 年报：实现营业收入4.4 亿元，同比增长14.6%；净利润1.1 亿元，同比增长29.9%；每股收益0.75 元；每股净资产6.54 元。拟每10 股转2股派1.7 元。
    公司还发布 2013 年一季报：实现营业收入1.3 亿元，同比增长25.3%；净利润2655 万元，同比下降7.7%；每股收益0.18 元；每股净资产6.72 元。
    平安观点
    2012 年公司收入增速低于市场预期，净利润符合预期；1Q13 公司收入符合市场预期，但净利润低于预期。
    对外资品牌配套比例提升，助公司2012 年净利润增速快于收入增速。2012年公司对外资品牌车型配套齿轮的销售额为3.6 亿元，同比增长21.2%，占营业收入的82.81%，比去年同期增加4.0 个百分点。为外资品牌配套营收增长的客户主要有：一汽大众、大连大众、福建台亚、山东上汽、格特拉克、常熟AAM 等。为外资品牌配套产品利润水平高于自主品牌，外资品牌配套比例提升，助公司2012 年毛利率同比增加1.1 个百分点。
    公司业务拓展顺利，1Q13 收入同比增速重回较高水平。2012 年公司收入同比增长14.6%，低于前3 年20%以上的增速，但1Q13 公司收入同比增长25.3%，重回较高增速水平。我们估计2012 年公司收入增速低于预期的原因有：1）新产能释放较晚，影响公司市场开拓；2）新生产线需要客户重新认证，也影响公司出货量；3）大众德国卡塞尔工厂订单于2012 年4月执行完毕，后续并无新订单弥补，导致出口业务下滑22.5%。随着公司新产能基本到位及厂商认证完毕，1Q13 公司收入重回20%以上同比增速，预计2013 年公司收入增长25%左右。
    折旧大幅增加，致1Q13 业绩低于预期。随着公司募投项目产能在2012 年底及2013 年初逐步投产，使公司折旧大幅增加，致使公司1Q13 毛利率同比下滑7.0 个百分点和环比下滑3.4 个百分点。折旧增加的幅度超出我们的预期，预计2013 年公司毛利率水平将下降到37%-40%之间。