核心观点：
    Q1营收增长快速，开局良好
    2013Q1收入11亿，yoy42%。Q1收入占比偏小，2012Q1占全年比重13%，Q1净利润1亿，yoy50%，2012Q1净利润占比6%。2013Q1每股收益0.07元。行业属性决定交付旺季集中在下半年。
    严控费用净利润率提升，保利润成上下共识
    Q1毛利率22.36%，yoy下滑3.44个百分点，毛利率下滑是毛利率较低的电气控制等产品较多交付的结构性原因；Q1净利率9.3%，yoy上升0.52个百分点，净利率大幅提升是严控三项费用所致。Q1销售费用率5.17%，yoy-0.64个百分点；管理费用率7.91%，yoy-2.58个百分点；财务费用率-0.2%，yoy-0.57个百分点。全年来看，今年公司严控费用效力不减，保利润是上下共识。
    励精图治管理效益提升显著
    Q1固定资产投资支出4000万，主要用于减少外购的关键部件自制，下半年起达产后有望对成本下降产生贡献，毛利率有望回升。Q1存货16亿，yoy7%，存货周转天数160天，yoy-57天，存货周转效率大大加快。
    期待年内配网和轨交总包项目取得突破
    一季度配网和轨交大订单还没有公告，这个是公司今后3年确保持续快速增长的核心动能，我们对公司度过拐点期确立新的成长性充满期待。
    考虑资产注入，我们预计公司2013-2015EPS分别为1.01、1.29、1.60；不考虑资产注入，预计公司2013-2015年EPS为0.89元、1.16、1.44元，参考可比公司估值水平，公司合理价值为20元，“买入”评级。
    风险提示：电网投资增速变缓；注入资产进展低于预期。