一季度毛利率同比小幅下滑，产品结构变化是主要原因。公司一季度毛利率为22.4%，相对去年同期下降3.4个百分点，主要是由于公司一季度确认的订单中，电气控制自动化业务增长较快，而此项业务的毛利率相对其他业务较低，去年年报的毛利率仅为16.7%，因而拉低了公司一季度毛利率，预计中报公司毛利率环比会有提升。
    公司一季度费用率出现一定程度下降，净利率同比略有提升。一季度销售费用率和管理费用率分别为5.2%和7.9%，而去年同期的数值分别为5.8%和10.5%，费用率下降的主要原因是公司加强了对成本的控制，尤其是对招待费用控制较为严格，预计今年公司管理费用从总量上增长大约在10%左右。由于费用率下降，公司一季度净利率为9.3%，相对去年同期8.8%小幅提升。
    公司今年调度业务的收入增长将放缓，但毛利率将会提升，对公司利润增长仍有较强的拉动。公司调度业务是公司利润的主要来源，在公司各项业务中毛利率最高，此前市场担心调度业务增长乏力可能会给公司毛利率带来压力，但我们认为，公司今年调度业务执行的订单将以增加软件为主，毛利率水平将会有所提升，可以弥补业务收入增长趋缓的不足，总体上调度业务的利润仍有望实现20-30%的增长。
    配网业务有望迎来快速发展，全年有望实现50%以上的增长。公司主站及子站系统在国内配网自动化领域具有首屈一指的地位，随着公司江宁基地在今年5月投入使用，公司终端制造能力将获得大幅提升，预计产能增长将在一倍以上。配网自动化经过前期三个阶段的试点后，按计划今年将全面铺开，仅在江苏省就至少有5个城市会开展配网自动化的建设，预计公司今年配网自动化业务将在订单和收入上迎来双丰收。
    收购集团资产将进一步增强自身综合竞争实力，进一步拓展公司的产业链。公司对北京科东等5家集团子公司的收购仍在进行中，预计5月将有结果。公司与5家公司重组后，进一步增强公司在发电厂励磁、工业控制、新能源发电等领域进行同源技术的拓展，有利于公司打开市场的天花板，加强公司在电力系统外市场的业务开拓，对公司长期业务发展形成有力支撑。
    盈利预测：不考虑资产注入，我们预计公司2013-2015年的EPS 分别为0.87、1.13、1.41元，对应当前股价的PE为18倍、14倍、11倍；若考虑资产注入，预计2013年摊薄股本后将增厚0.17元，则2013-2015年的EPS分别为0.98、1.28、1.61，对应当前的股价的PE分别为16倍、12倍、10倍，维持强推评级。