公司年报披露，2012 年实现营业收入202.98 亿元，同比增长22.25%（Q4 单季实现57.16 亿元，同比增长81.4%）；实现归属于母公司股东净利润9.68 亿元，同比增长13.2%（Q4 单季实现4.73 亿元，同比增长203.84%）；实现EPS0.673 元，超出我们此前预期的0.46 元。公司业绩超预期主要是由于Q4 业绩同比增速远超前三季，其中收入增速较快主要受黄金饰品板块外延扩张提速影响；归属净利润的增长除了受收入规模扩大的影响，还受益于招金矿业以及武汉中北房产所贡献投资收益的大幅增加。公司2012 年分红计划为每10 股派息2.03 元。  
    黄金饰品板块外延扩张提速，黄金子公司净利润下滑。2012 年黄金饰品板块净增门店212 家至1658 家（下半年外延扩张有所提速，净增门店125 家），其中老庙新增直营店15 家、加盟店/柜175 家；亚一新增直营店17 家、加盟店91 家，门店扩张速度超出我们预期。受益于门店网络的快速扩张， 2012 年黄金饰品板块收入增长28.98%（剔除来自于上海黄金交易所的收入后增速19.05%），受金价波动以及批发业务占比提升的影响，板块毛利率同比下滑2.15 个百分点至4.82%，子公司老庙和亚一净利润分别同比下滑29.57%、55.24%。  其他主营板块表现平平，沈阳"豫珑城"项目已启动。餐饮、医药板块是公司主业利润的第二大来源：其中餐饮板块实现营收5.07 亿元，同比增长2.96%，毛利率下滑0.78 个百分点至65.95%；医药板块实现营收5 亿元，同比增长2.15%，毛利率增0.22 个百分点至17.38%。除此之外，其他板块收入均出现同比下滑。另外，公司商旅文板块中的沈阳"豫珑城"项目已于去年4 月28 日动工，为公司首个大型购物中心项目， 我们预计将在2014 年及以后为公司贡献业绩，其表明公司主业正突破豫园内圈的资源限制，向全国拓展。  参股公司投资收益贡献增长较快，费用水平控制良好。2012 年公司持有招金矿业、武汉中北房产股权贡献的投资收益分别同比增加15.81%、466.78%至5.04 亿元、1.51 亿元，另外，受招金矿业定增影响，公司会计确认投资收益1.24 亿元，以上投资收益占公司利润总额的比重为68.61%；费用率方面，2012 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.27%、2.39%、1.06%，较去年同期分别下降0.34、下降0.69、上升0.25 个百分点，延续了去年中期以来良好的费用控制水平。 
     维持"增持"评级： 我们调整公司盈利预测，预计2013-2015 年分别净增门店200/183/186 家，EPS 分别为0.76/0.82/0.90 元，对应当前股价的动态PE 分别为9.33/8.55/7.87 倍。我们认为公司在行业景气度低迷的背景下积极实现渠道网络扩张， 收入及净利润增速在行业内上市公司中表现出色，具有优质主业及战略投资双重保障，目前估值水平处于低位，维持"增持"评级。