◆业绩远超预期， 2012 年净利润同比增长13.20%：
    公司发布业绩快报：2012 年公司实现营业收入202.98 亿元，同比增长22.25%；归属于母公司的净利润9.68 亿元，同比增长13.20%；公司全年 EPS 为0.67 元，业绩远超我们之前EPS 0.50 元的预期和市场平均0.55元的预期。我们认为公司业绩超预期主要是由于：1）公司核心业务黄金珠宝产业积极开拓市场，连锁网络较上年增加，由此带来公司黄金珠宝营业收入的增加；2）公司投资项目招金矿业由于2012 上半年黄金惜售导致利润贡献较小，该部分库存于下半年销售后，利润得以释放，从而也带动公司全年业绩稳定增长。
    ◆4Q 单季度业绩爆发性增长，收入高增长、投资收益大幅增加为主因：从公司单季度业绩拆分看，4Q2012 公司营业收入57.16 亿元，同比大幅增长81.40%，较三季度的1.71%大幅改善；而归属于母公司的净利润为4.73 亿元，同比大幅增长203.84%，较三季度的-12.28%大幅改善。我们认为公司四季度收入大幅增长，主要是由于1）4Q2011 收入同比增速仅1.06%，基数较低；2）公司大力开拓连锁网络，带来收入增长。而利润的爆发性增长主要是由于1）主业收入高增长带来的利润增长；2）投资收益大幅增长：包括a) 出售婺源股份16%股权，增厚投资收益1159 万元；b)招金矿业四季度利润大幅增长。
    ◆大股东近期增持，彰显对公司经营的信心：
    公司大股东复兴集团于2013 年3 月增持公司2.74%股权，增持价为7.33 元/股，增持后合计持有豫园商城20%股权。我们认为从公司中长期发展来看，公司近几年持续推进渠道拓展，优化了安徽、山东、河南等外省的合作平台，1H2012 在芜湖新百开设了首个外省直营网点，老庙和亚一两大黄金企业截止1H2012 全国渠道网络总数已达1533 家，有利于公司迅速扩大规模和市场份额。我们认为公司大股东对公司股票进行增持，是出于对豫园商城的整体发展前景的看好，彰显了对未来经营的信心。
    ◆业绩步入持续改善通道，调升至买入评级：
    我们大幅上调公司2012-2014 年EPS 分别为0.67/0.80/0.92 元（之前为0.50/0.60/0.68 元），以2011 年为基期未来三年CAGR 为15.8%，给予公司六个月目标价10 元。我们认为公司4Q2012 主业收入大幅增长，经营有所改善；同时2013 春节期间黄金珠宝行业销售数据回暖明显，公司1Q2013黄金珠宝主业经营数据持续改善为大概率事件；近期公司大股东增持，彰显了对公司未来经营的信心，因此调升至买入评级。
    ◆风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。