投资要点:
    2012年度净利润同比增长7.81%，与业绩快报基本一致
    公司2012年实现营业收入13.12亿元，同比增长12.11%；实现归属于母公司的净利润2.44亿元，同比增长7.81%，基本每股收益为0.46元。年报业绩与公司之前发布的业绩快报（净利润2.42亿元）基本一致。
    考虑到2011年出售投资性房地产利得2543万元，事实上2012年扣非后净利润同比增长20.4%。
    传统产品拖累业绩增速
    公司在经历2008-2011年持续40%以上净利润高增长的奇迹后，2012年进入调整期，收入增速大幅回落，扣非后净利润增速也是明显下滑，主要是受到传统产品销售放缓的拖累。
    以康复护理和医用制氧两大系列为核心的公司OTC业务是公司的核心收入来源，然而2012年OTC业务中除了制氧机和电子血压计仍保持快速增长外，汞柱式血压计、听诊器、体温计等传统产品由于大基数效应以及产品替代效应（如汞柱式血压计被电子血压计替代，听诊器受全科诊断仪冲击等）出现滞涨甚至小幅的负增长，由此导致OTC业务增速大幅放缓，进而拖累了公司整体的收入增速。
    业务升级进行时，毛利率、期间费用率齐升
    随着OTC业务持续快速扩张之后业务天花板逐步显现，公司在2011年便开始未雨绸缪推进业务升级，目前已明确“以家用医疗器械和医用高值耗材为发展方向，以精细化、高毛利、高附加值产品为聚焦”的发展战略。从目前来看，公司业务升级主要体现在两方面：1） 产品结构升级，毛利率明显提升。在传统OTC产品销售增速大幅放缓的同时，制氧机、电子血压计、针灸针等高毛利率的公司战略产品实现快速增长，带动了整体毛利率的提升。2012年公司毛利率达到37.25%，同比提高了近2个百分点（当然原材料价格下降也是一部分原因）。
    2） 新市场开拓+新产品研发加速，带动期间费用率持续提升。为了落实业务升级，公司一方面瞄准了新的蓝海——医院市场，组建了独立的医院营销团队积极布局医院市场；另一方面加大了高毛利、高附加值升级产品的研发，研发投入快速增加。因此，公司2010年以来销售费用率和管理费用率持续提升。
    2012年将是公司收入低点，未来业绩增速将稳步回升
    2013年开始随着血糖仪、医用空气净化器、睡眠呼吸机等新产品逐步导入市场，成为新的业绩增长点，公司收入增速将回升，即2012年将是公司收入低点。此外，公司产品结构升级仍在持续，毛利率将继续提升；而由于业务升级的需要（毕竟在公司OTC业务增速回落之际，布局空间更大的医院市场将成为公司能否延续高成长的关键），期间费用率的高企我们预计短期难有改变。整体来看，净利润增速将随着收入增速的提升而稳步回升。
    血糖仪是公司最大看点
    我们认为，公司未来最大的成长点在于血糖仪和后续的医用耗材，其中血糖仪已经开始全面拓展市场，是公司中期的最大看点。根据我们的测算，受益于我国糖尿病患者确诊率和胰岛素治疗率的提升，到2020年国内血糖仪保有量保守预计可达到4590万台，为2010-2011年保有量（约600多万台）的7倍多，市场空间巨大，足以让公司立足并快速发展。公司血糖仪目前于OTC渠道和医院渠道双管齐下，一方面立足医院，树立“鱼跃”血糖仪的品牌影响力；另一方面依托于自身的OTC渠道优势快速导入市场。2012年由于血糖试条的稳定性问题，公司在铺货方面保持了谨慎的态度，以宣传推广为主，故销售收入不会太高，预计全年在3000万左右。随着产品使用反馈意见的回笼以及稳定性技改的完成，公司在2013年有望进入全面推广阶段，届时有望迎来爆发式增长。尽管考虑推广费用的高企和初始的固定成本，2013年血糖仪业务很难贡献实质利润，但血糖仪市场类似于剃须刀，具有核心利润来源于配套试条、后续销售客户粘性强的行业特点，一旦公司血糖仪大范围占领市场，有望打开一片市场蓝海。
    估值和投资建议
    我们预计公司2013-2014年摊薄后每股收益为0.58元和0.74元，对应的市盈率分别为31、24倍。在OTC业务增速放缓之际，我们中期看好血糖仪的放量，长期看好公司未雨绸缪布局医院市场（尤其是医用耗材领域）。我们对于公司成长性在未来的提升持乐观态度，故我们维持公司“增持”的投资评级，且中长期看好。
    重点关注事项
    股价催化剂(正面)：血糖仪等核心新产品推广超预期。
    风险提示（负面）：医院渠道推广慢于预期；外延式并购具有不确定性。