事件：
    近日，鱼跃医疗公布了其2012 年年报，报告期内公司实现营业收入13.12 亿元，同比增长12.11%，实现归属上市公司股东净利润2.44 亿元，同比增长 7.81%，EPS0.46 元，扣非后净利润增速为20.4%，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1 元（含税）。
    点评：
    公司的年报业绩与此前的业绩快报一致。
    制氧机、电子血压计接续老产品增长，血糖试纸、空气净化器具备发展潜力：报告期内公司销售收入增长较为平稳，其中以汞柱血压计、听诊器、轮椅车等为代表的传统产品因基数原因增长停滞是主要原因，年报中传统产品占比较大的康复护理系列业务实现销售收入7.11 亿元，同比仅增长1.76%也在一定程度上验证了这一观点，而在相对高毛利的电子血压计保持较快增长（估计12 年增速在20%以上，销售收入接近1 亿元）的带动下，康复护理系列产品毛利润率31.14%，同比上升1.33 个百分点。除电子血压计外，制氧机成为了公司2012 年收入最大的增长点，医用供养系列实现销售收入4.40 亿元，同比增长24.32%，而在压缩机自产比例不断提升和精细化生产管理的促进下，该品类产品毛利润率达到47%，同比增加3.37 个百分点。报告期内公司的另一大类产品——医用临床器械实现销售收入1.58 亿元，同比增长36.33%，其中华佗中药厂产品归类调整（2011年前归为康复护理产品，2012 年后计入临床器械）的因素起到了一定作用。此外，2012 年公司实现了血糖仪及其试纸产品的规模化和空气灭菌消毒净化器的小批量化，我们估计公司血糖试纸当期销售金额接近2000 万 元，而2013 年随着血糖试纸产能的继续市场，其销售收入有望接近或达到1亿元的水平，空气灭菌消毒净化器也有望在获得医疗器械文号后在OTC 渠道开展销售，通过强调其消毒灭菌的功能与目前市场上在商超终端以小家电名义销售的空气净化器进行错位竞争，占领OTC 渠道的中高端市场。
    研发重点清晰，医院渠道建设不断推进：报告期内公司进一步加大研发投入，全年投入研发费用7108 万元，同比增加27%，占营业收入的5.42%，比例进一步提升。持续的研发投入也取得了较好的研发成果，同时在完成血糖试纸和空气净化器批量生产的基础上，还开启了睡眠呼吸机、真空采血管、丝线、刀片等耗材类产品的研发工作。目前，公司已形成了三大研发中心，包括江苏鱼跃信息系统有限公司（研发医电产品、医用软件、自动控制技术）、苏州鱼跃医疗科技有限公司（研发医用高值耗材）以及南京鱼跃软件技术有限公司（研发医疗服务信息化解决方案），三大中心的相互配合形成了公司持续研发的源动力。在销售方面，公司一方面继续强化其国内领先的OTC 渠道，截止2012 年年底共拥有近千个专柜，100 多个非专柜重点门店，4 个直营店和5 区域服务中心，并设立有客户服务中心，经销商数量也有所增加，另一方面，公司更加注重培养加强其医院渠道的销售能力，不仅充分利用经销商的协同效应开拓院内市场，还通过不断加强与医学专家、医院医生和护士的交流和沟通，通过参加产品专业展会、参加和支持医学专业学术会议、专业论坛等多种方式，使其血糖试纸、针灸、缝合线等产品在部分医院取得了医生专家的认可，为下一步医用高值耗材的全面推广奠定了基础。
    费用投入稳中有升，财务指标总体健康：报告期内公司各项费用率稳中有升，其中发生销售费用9622 万元，同比增长15.21%，对应费用率7.33%，同比小幅上升0.19 个百分点；发生管理费用1.24 亿元，同比增长15.57%，对应费用率9.42%，同比小幅上升0.28 个百分点，主要系研发支出增加所致。报告期末公司账上现金有所增加，应收账款为2.87 亿元，较三季度末回落6300万元，当期经营性净现金流为1.71 亿元，同比大幅增长76.77%，总体而言公司财务指标保持了较好的健康水平。
    盈利预测：我们认为，公司作为优质的家用医疗器械龙头企业，渠道优势明显，品种布局齐全，历史上其通过渠道精耕细作与产品结构的改善（制氧机等高毛利产品比例不断提升）获得了高速发展，虽然2013 年公司在研发和医院市场渠道建设方面仍将有较多投入，但公司“家用医疗器械和医用高值耗材”为发展方向，以“精细化、高毛利、高附加值产品”为聚焦的长期战略清晰，管理层执行能力较强，其在血糖试纸、空气净化器、临床耗材等高毛利产品方面未来也颇具看点，随着这部分业务的逐步放量和临床销售渠道的日益完善，公司的利润增速有望重新进入快速增长通道。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为：0.57、0.75 和0.97 元，继续维持对其的“增持”评级，建议长期关注。
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