事件： 
    碧水源今日披露2013年1季度报告，实现营业收入2.15亿元，同比增长28%，归属母公司股东净利润0.13亿元，同比增长29%，综合毛利率为24%，同比下降8个百分点。基本每股收益0.02元。
    此前，公司于2013年3月22日披露1季度业绩预告，预计归属净利润同比增长20%~40%。季报内容与之符合。
    点评： 
    公司1季度增速比2012年同期有所下降（剔除久安并表因素后）。可能的原因有两方面：一是随着经营规模的扩大，公司营收增速自然放缓；二是从母公司营业收入来看，1季度0.44亿元，同比降31%，侧面说明1季度营收增长可能更多地来自久安的市政施工业务。
    综合毛利率为24%，同比下降8个百分点，可能的原因为结构性因素。如上文分析，1季度久安的市政施工业务收入增长或快于污水整体方案业务，而其毛利率相对较低，因此拉低综合毛利率。1季度公司毛利润为0.53亿元，同比减少5%（2012年1季度0.55亿元）。
    2013年1季度，公司投资收益为0.08亿元，同比增长148%，主要是BT项目带来投资收益增长。所得税同比减少50%，主要是2012年同期膜科技公司预缴所得税较多、2013年恢复正常水平所致。合计上述两项收益贡献的业绩，同比增加1039万元，而2013年1季度归属净利润仅为1250万元，可见其对业绩贡献显著。
    总体来看，公司1季度主业增长并不理想，受营收增速放缓、综合毛利率下降的影响，毛利润同比减少5%，而投资收益同比增加、所得税减少为业绩增长主要原因。但由于1季度为公司业务淡季，且毛利率下降主要是业务结构性因素导致，我们暂不更改对全年的业绩预测，维持13~14年EPS1.55元、2元。从目前国内污水处理的市场需求空间，碧水源布局的省份、及其在手资金来看，未来两年公司继续保持30%~50%的高速增长仍值得期待，作为环保行业优质的成长标的，参考板块估值水平，给予14年目标动态PE30倍，目标价60元，维持增持评级。