1季度净利同比增29%，但占我们预测的全年利润比例很低
    碧水源披露2013年1季报，实现收入2.15亿，同比增长28%；净利润1250万，同比增长29%，符合盈利预告中20%-40%的范围。公司2012年1季度利润同比增长55%，但是公司业务具有明显季节性，1季度利润占全年业绩比例很低。
    预计2013年母公司利润增速放缓，利润增长须看合资公司
    从母公司利润表看，母公司1季度实现收入4394万元，同比下降31%；母公司利润735万元，同比下降19%；但投资收益达696万元，同比增长113%，这可能是久安公司分流部分母公司业务所至。公司一季度末存货1.76亿元，同比下降29%。我们认为公司1季度业绩不必过度解读，但我们预计13年母公司工程量的增长将放缓，而合资公司的贡献将决定全年利润增速。
    成本控制较好
    公司一季度毛利率下降至24%，低于2012年的43%和去年同期的33%，我们归因为毛利较低的久安公司收入大幅上涨，公司母公司毛利率46%，与去年持平。虽然销售费用因推广净水器而有所增加，但是公司管理费用同比仅增长5%。公司2012年末员工人数与2011年末持平，公司人均产值在提升。
    估值：维持盈利预测和“中性”评级
    我们维持公司2013/14年的EPS 1.54/1.91元的预测。目标价49元基于31.9倍2013年PE（参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平），维持“中性”评级。