事件：公司2012年实现营业收入17.69亿元，同比增长73%，归属母公司股东净利润5.6亿元，同比增长63%，基本每股收益1.02元。分红预案为10股派0.6元（含税）转增6股。公司预计2013年1季度净利润同比增长20%~40%。
    投资要点
    业绩符合预期，实力再得验证。公司综合毛利率由于给排水业务占比的提升，下降4.68%个点，但是核心业务污水整体解决方案只下调了1.11%。公司在保持业务快速增长的同时，能够保持核心业务-污水整体解决方案的毛利率相对稳定，说明公司的技术优势仍然存在，碧水源模式竞争力尚未衰减。
    应收账款增加较快。2012 年宏观经济调控对公司的主要客户地方政府的支付进度产生了较大的影响，公司应收账款占营业收入比从2011 年27.52%上升至36.73%，同时由于BT 项目投入，公司的长期应收款增加118%至9.86亿元，公司的经营性现金流同比下降3.08%，出现了2008 年以来的首次恶化。年末账上现金有19 个亿，此外公司拟非公开发行12 亿元债券已经获得证监会批准，我们认为充裕的在手现金和融资能力在2013 年能够支撑碧水源模式的扩张，并能够支持公司BT 业务的进一步拓展。
    13 年看地方合资公司的业务拓展。受益于北京地区的再生水厂加速建设，2012 年北京地区收入增长较快，同比增长101.72%，外埠增长47.31%，北京排水集团和北京城建都是公司的前五大客户，合计贡献收入22.2%。北京水务局计划2013 年水务建设投资180 亿元，同比增长约20%。我们认为随着2013 年各地的污水处理厂的提标升级改造与扩容工作的逐步展开，各地合资公司的收入增长将超过北京，成为公司业务增长的主要引擎。
    财务与估值
    下调盈利预测，下调评级至增持。出于对污水处理市场竞争形势加剧，以及公司现金流回笼放缓的考虑，我们下调了公司各项业务的增长速度和盈利能力假设，调整公司2013-2015 年盈利预测至1.50、1.95、2.37（原预测为1.53、1.98、2.38）。可比公司2013 年平均市盈率31 倍，给予公司10%的溢价，按照2013 年35XPE，对应目标价52.50 元。目前的股价基本反映了我们的预期，下调评级至增持。
    风险因素
    市场竞争加剧，项目拓展不达预期；地方财政恶化导致应收款延期问题。