业绩继续快速增长，实力再次得到验证 2012 年营业收入同比增长73%，归母净利润增长63%。分业务来看，污水处理整体解决方案收入同比增长52.46%，净水器同比增长64.84%，给排水工程同比增长274.47%。 盈利能力维持在高位 2012 年综合毛利率为42.84%，同比下降4.59 个百分点，主要是因为低毛利率的给排水业务收入占比大幅提升。2012 年净利率为33.63%，同比上升0.05 个百分点。净利率未随毛利率下降，一方面是因为管理费用率下降，另一方面是因为合资公司进入业绩释放期、投资收益大幅上升，2012 年公司实现投资收益约1.1 亿元，占到营业利润的16%。 公司资金仍然非常充裕 2012 年底，公司在手货币资金为19.04 亿元，资产负债率为23.05%，显示公司资金充裕且资产负债结构良好。假设未来公司负债率上升至首创股份、创业环保目前60% 的水平，则可增加约50 亿元资金，公司资金腾挪空间仍然非常大。 账款回收情况略变差，但应收账款风险处于可控程度 2012 年公司账款回收情况不及2011 年，2012 年底，应收账款/营业收入由28%上升至37%，经营性现金流净额/营业收入从35%下滑至20%。公司账款回收情况虽略变差，但应收账款有88%为一年期以内的，因此应收账款风险仍处于可控程度。 "碧水源模式"在全国顺利复制 截止目前，公司业务覆盖地区已达9 个，子公司数量达到29 个之多，显示公司的"碧水源模式" 在全国顺利复制，为后续业绩的快速增长奠定了坚实基础。 维持"买入"评级 经测算，预计公司2013/2014/2015 年每股收益分别为1.50/2.08/2.84 元，53.04 元的股价对应市盈率分别为35/25/19 倍。考虑到公司未来三年业绩年均增速在40%以上，公司在膜法水处理行业中处于龙头地位，且市场对环保股估值预期提升，因此判断公司可享受40 倍的PE，对应股价为60 元。