事件：
    公司发布2012 年年报。报告期内公司实现营业收入17.72 亿元，同比增长72.66%，实现归属母公司净利润5.62 亿元，同比增长63.27%，EPS 1.02 元，每10 股转增6 股，派息0.6 元（含税）。
    评论：
    业绩符合预期，全年继续保持高增长：公司2012年营业收入及净利润水平符合我们前期的预期。总体来看，公司2012年业绩继续保持较快的增长势头。得益于近年来政府对污水处理行业的重视程度不断提高，投资规模不断增大，以及公司顺应国内具体情况的发展模式，使得公司近年来业绩保持较快增速，公司3年营业收入复合增长率为78.11%，净利润3年复合增长率为76.89%。
    预计“十二五”期间，我国在污水处理方面的整体投资额将超过4000亿元，相比“十一五”期间同比增幅超过40%。考虑到目前国内城市和乡镇污水处理能力不足、现有产能急需升级等客观现状，未来水处理行业在相当长的一段时间里仍大有可为。公司作为国内膜法污水处理在技术、规模上均位居国内第一的龙头企业，未来业绩继续保持高速增长值得期待。
    公司2012年综合毛利率水平为42.84%，相比上年同期下滑了4.59个百分点，这主要由于公司2012年承接项目结构变化所致。公司2012年给排水工程业务实现营业收入3.41亿元，其在公司总体营业收入中的占比为19.3%，相比上年同期增加了10.4个百分点。公司给排水工程业务毛利率水平明显低于公司其他两项主营业务，这也就导致公司2012年综合毛利率水平出现了一定程度的下滑。未来，如果公司承接项目结构发生变化，公司毛利率水平有望回升。
    2012年公司期间费用控制表现非常优异。报告期公司管理费用率为7.67%，相比上年同期下降约2个百分点，销售费用率为1.53%，相比上年同期略有上升。由于公司采用合资公司的方式进行异地扩张，以及同时多个项目在建，对管理提出了较高的要求。公司2012年管理费用率不升反降，充分说明了公司卓越的内部管理水平。
    现金流情况有所下滑，随着项目进入收获期将逐步改善：2012年公司经营性现金流入净额为3.49亿元，相比上年同期下滑3.08%，经营性现金流并未随营业收入的快速增长同步提升。其中，公司在各地与当地成立的合资公司成为公司项目的执行主体，在一定程度上将经营性现金流转变成了投资性现金流。
    “种子”项目进入收获期，公司业绩增长多点开花：公司针对国内污水处理行业地方保护较强的特点，以合资公司的形式拓展全国业务。从公司业绩来看，该模式取得了巨大的成功。2012年公司云南、南京和内蒙古子公司均取得了较好的业绩。未来，公司云南、江苏、湖北、湖南和内蒙古地区项目将次第进入收获期，公司多年来的辛勤耕耘也即将结出累累硕果。
    在巩固现有市场的同时，公司积极推进“碧水源”模式在全国范围的推广进度，2012年公司成功切入新疆、山东是市场，并开拓吉林市场。上述4个地区“十二五”期间合计将新增污水处理产能466.4万吨/天，相比“十一五”期间新增约30%，市场空间巨大。而且，现有污水设备改造升级同样市场巨大，根据规划，吉林省“十二五”期间将升级改造污水处理产能106万吨/天，占现有污水处理规模的一半。新市场将为公司提供更为广阔的发展空间。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为1.44 元、1.92 元、2.51 元，对应PE 36.9 倍、27.6 倍、21.1 倍。
    维持推荐评级。
    投资风险
    1、新建项目进度低于预期。2、新地区开拓进度低于预期。