业绩符合申万预期。根据公司的公告，12 年实现归属于母公司股东的净利润为5.6 亿，对应的每股收益为1.02 元，基本符合申万每股收益1.06 元的预期。尽管12 年地方政府财政压力更甚于11 年，但公司依然克服了回款进度给业绩确认带来的滞后性，小幅超额完成年初的业绩目标（同比60%增长）。
    久安公司工程项目、BT 项目和投资收益多轮驱动业绩增长。截至2012 年三季度，公司实现的收入为7.08 亿，投资收益1737 万，净利润为1.19 亿，对应的每股收益0.19 元，同比增长30%。四季度依然是公司业绩贡献的主要季度，四季度单季确认收入10.6 亿（yoy61%），预计投资收益1.77 亿（yoy328%）。从全年情况看，久安公司工程收入（11 年3 季度并表）、BT 项目拓展顺利（全年应收账款同比增长130%）和云南水务的投资收益（全年预计1.3-1.5 亿）高速增长是公司业绩增长的主要驱动力。
    技术、市场全面开拓。经过多年悉心布局，公司已逐渐成为膜技术领域全品类（微滤、超滤、纳滤、反渗透），多产品，多工艺的领军企业，依靠“碧水源”模式在市政污水领域强势拓展的同时，向工业废水处理、再生水领域和军用民用净水领域渗透，而研发力量的逐渐完善（与清华、浙大的紧密合作）则是公司继续发展壮大的灵魂。
    维持“买入”评级。截至12 月24 日股价对应12-13 年PE 分别为46 倍、30 倍。
    我们看好公司长期发展，未来2-3 年复合增速有望超越行业平均水平，维持“买入”评级。