竞 争优势持续；高估值预支业绩增长影响
    2012年业绩小幅低于预期
    碧水源发布2012年业绩快报，销售收入17.7亿，同比增长73%。净利润5.62亿(对应EPS1.02元)，同比增长63%，比我们预测的EPS1.09元低5.8%。应收账款余额较11年底增加3.7亿元，应收账款/营业收入比例上升较快；同时由于BT项目的投入，长期应收款也上升5.3亿元；预示公司2012年经营性现金流可能弱于往年。
    竞争优势持续
    从实际工程运行情况看，碧水源的MBR装置已经脱离了国内工程的工艺水平。无论是出水水质还是运行成本，都可以和Zenon、Memcor这样的国际顶级水处理公司媲美。我们认为公司在技术上的竞争力将为合资公司获取订单和执行项目带来帮助。
    维持13/14年盈利预测
    2013年北京计划水务建设投资180亿元以上，同比增长超20%，有利于公司在北京市场上平稳增长，同时更多合资公司有望进入收获期。我们预计碧水源在2013年会继续地域扩张。我们根据业绩快报将2012年EPS从1.09元下调至1.02元，但维持公司2013/14年EPS1.54/1.91元预测。
    估值：上调目标价至49元，下调评级至“中性”
    我们参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平，给予碧水源2013年31.9倍PE（之前为28.6x），上调公司目标价至49元。在主题投资行情和环保事件频发的叠加效应下，公司前期累计涨幅较高，且基本由估值而非业绩推动，我们下调评级至“中性”。