12年净利润同比增长63.27%，拟10转6股派0.6元。2012年，公司实现营业收入17.72亿元，同比增长72.66%；实现营业利润6.92亿元，利润总额6.98亿元，归属于上市公司股东的净利润5.62亿元，分别同比增长69.19%、68.66%、63.27%；基本每股收益1.02元，符合预期。拟向全体股东每10股派现0.6元（含税），同时每10股转增6股，合计转增3.31亿股。
    2013年1季度预告净利润同比增长20%-40%。公司同时发布一季度业绩预告称，预计归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-40%。行业存在明显的季节性，通常上半年为技术方案准备、立项和设计阶段，工程招标与施工大多集中在下半年，尤其是第四季度。因此项目的回款、收入确认存在季节性，一季度通常为全年低点。
    公司具备核心技术优势，积极拓展市场，实现业绩快递增长。公司不仅提供水处理技术整体解决方案，同时生产和提供核心设备膜与膜组器。我国水环境治理的需求日益增加，公司具备核心竞争技术，加上国家政策的支持，公司的主营核心业务不断壮大发展，并拓展至国内多个地区，因此实现收入同比增长52.46%，贡献毛利占比90%。
    此外还有净水器销售和给排水工程业务。旗下的净水公司生产的净水器系列产品成为净水器行业的领先品牌，12年净水器销售收入同比增长64.84%，预计今年将进一步保持快速增长态势。给排水工程收入同比增长274.47%，主要是因为北京久安公司于2011年4月才并表，且12年该公司给排水工程收入进一步增加。
    毛利率因并表下降，期间费用率下降。公司2012年综合毛利率为42.84%，比2011年同期下降4.59个百分点。原因主要在于2011年4月公司并表北京久安（收购久安50.15%股权），久安的给排水工程业务的毛利率较低从而拉低综合毛利率水平。2012年公司的期间费用率为6.98%，较2011年同期下降0.71个百分点。说明公司在业务快速扩大的同时能够合理控制成本与费用。
    应收账款大幅增加，现金流有所下降。2012年公司应收账款达6.51亿元，同比大幅增长130.45%，占总资产的比重由6.4%上升至12.37%，占营业收入的比重由27.5%上升至37%。原因在于2012年宏观经济对公司的主要客户地方政府的支付进度产生了较大影响。
    相应地，2012年公司经营活动现金流出现同比下降3.08%。
    投资亮点：1、我国膜产业发展空间巨大。膜技术是当今世界最先进的污水处理技术。国家对环保相关扶持政策和投资力度不断加大。膜生物反应器技术及膜材料技术被列入环保节能产业及新材料产业发展规划中，将刺激膜技术与膜产业的发展。目前膜技术在国内水处理行业的市场份额不超过4%。预计到2015 年我国膜市场需求将达到300亿元，占污水处理市场份额将达到27%。
    2、公司居国内膜技术领域的行业领先地位。公司具备研发实力，自主创新。在MBR工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域，拥有核心技术与知识产权，在国内膜技术领域处于行业领先地位。在膜材料与核心设备生产方面，公司将增强型PVDF 中空纤维微滤膜的年产能提升至300 万平米以及将中空纤维超滤膜年产能提升至200 万平米；公司承担的与日本三菱丽阳株式会社合资的膜生产线即将投产。另外，低压反渗透膜生产线开始小规模生产，2013 年将年产50 万平米。
    3、延续独特的“碧水源”发展模式，积极拓展市场。公司以独特的“碧水源”模式，推动膜技术不断进入新的区域。在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南等已有市场基础上，2012 年又相继进入新疆、山东、吉林水务市场。而2011 年布局的外埠市场在2013 年有望全面开花。
    此外，旗下的固废公司业务也开始取得突破，预计2013 年将丰富公司的业务领域。
    维持“谨慎推荐”的投资评级。在当前国家节能减排的大背景下，膜技术水处理法的市场拓展空间广阔，公司随着募投项目的逐步实施以及全国市场的大力拓展，经营规模不断扩大，有望保持持续增长的良好发展态势。我们预计公司2013、2014 年EPS 分别为1.49 元、1.98 元，对应PE 分别为36 倍、27 倍。公司股价持续走高，对业绩高增长预期已有部分反应，维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧，政府项目资金支付缓慢致现金流紧张，项目拓展步伐低于预期。