收入快速增长，市场投入加大致利润增速低于预期。2012 年公司实现收入31.9亿元，同比增长20.6%，实现净利润2.25 亿元，同比下降1.1%，每股收益0.72元。12 年收入快速增长，主要是OTC 业务恢复性增长；利润增速低，主要是公司为了促进健胃消食片和参灵草的推广，销售费用大幅增加。12 年销售费用7.5 亿，同比增长53%，其中广告费用4.3 亿，较11 年增长1.9 亿。12 年综合毛利率37.9%，太子参成本大幅下降使得12 年综合毛利率同比11 年提升4.4 个百分点，其中12 年中成药毛利率53%，同比11 年提升10 个百分点。四季度单季公司实现收入10.14 亿元，同比下滑8%，实现净利润0.76 亿元，同比下滑17%，每股收益0.24 元。四季度收入利润下滑是因为11 年四季度基数较高。公司经营质量非常健康，每股经营现金流0.73 元，31 亿收入对应只有3100 万应收账款，推出每10 股派送现金3 元（含税）的利润分配预案。
    OTC 业务恢复到历史高点：公司2012 年OTC 业务收入13.4 亿元，同比增长35%，接近10 年13.7 亿的最高水平。13 年公司将继续推广小儿健胃消食口服液等非广告模式的、具备差异化的细分市场OTC 新品，保持在胃肠道领域的绝对领导地位。13 年公司推出一些高毛利非广告产品，预计OTC 业务有望实现15%左右增长。
    保健品业务低于预期，销售模式仍在摸索中：公司2012 年保健品业务收入6.5亿元，同比增长15%。保健品市场开拓低于预期，公司13 年将针对性地做出调整。预计12 年参灵草销售收入2 亿元，和去年基本持平，12 年四季度渠道控货，导致销售低于预期。13 年参灵草仍然是销售推广重头，一方面在传统零售渠道重点强化终端，另一方面，积极开展与医院的合作，为切入肿瘤患者市场奠定基础。参灵草不缺乏消费人群，缺的是该群体对其认知。初元销售收入3.4 亿元，同比增长10%。2013 年初元将完成从礼品向自用的转型，在现有产品的基础上，实现初元肽系列的延伸，未来稳定增长可期；朴卡酒销售收入约5000 万，同比翻番。13 年朴卡酒仍将聚焦江西省内，以团购为主，广告为辅，实现快速上量。
    太子参价格下跌有望提升盈利，但参灵草需要大规模市场投入，调低评级至增持：13 年太子参价格趋势向下明确，6 月太子参产新后价格有望加速回落，保障OTC 有较好盈利；参灵草在12 年的市场大环境中销售张力没有得到有效发挥，产品疗效好，奢侈品定位有其特有消费群体，市场前景值得看好，但为提升销售规模，市场投入还需加大。我们调低2013-2014 年每股收益至0.97元、1.04 元，预测2015 年EPS 1.26 元，同比增长35%、7%、20%（原预测13-14年EPS 1.02 元、1.22 元，另外13 年EPS 0.97 元包含公司13 年一季度转让国盛证券股权获4000 万税前投资收益，增厚0.10 元，主业同比增长20%、20%、20%），对应预测市盈率20、19、16 倍，当前股价具有较高安全边际，股价能否具有较高向上弹性取决于参灵草，但目前尚不明朗，我们调低评级至增持。