近期我们调研了江中药业(600750.CH/人民币19.26, 未有评级)，和公司管理层进行了沟通，主要内容如下：
    1. 健胃消食片销售额今年恢复性增长显著，预计明年成本大幅度下降健胃消食片是公司的主要产品，主要成分包括太子参、陈皮、山药、炒麦，太子参在成本中占比最大，占成本的60%以上。公司的健胃消食片销售渠道主要是OTC 市场，在同类产品中居于绝对垄断地位，价格高于同类产品，是实质上的优质优价品种。2011 年主要原料药材太子参大幅度涨价，公司因此控货导致当年健胃消食片销售额同比减少35%，今年上半年公司在2011 年同期低基数基础上增长70%，我们预计全年销售额达11.50 亿元，比2011 年增长约59%，恢复至2010 年的历史最高位，考虑到2010 年渠道压货因素，今年的实际销售额超过2010 年。公司能够迅速夺回2011 年因控货失去的市场份额，体现了该品种突出的市场竞争力和公司的渠道掌控能力。我们预计2013 年公司的健胃消食片销售额增长约8%-10%，步入小幅稳定增长趋势之中。
    成本方面，我们估计公司今年采购的太子参均价在200 元/公斤，用量约为1,800 吨-1,900 吨，占全国太子参用量的45%左右。太子参价格目前处在下降通道，但价格仍明显高于种植成本，公司预计2013 年种植面积较2012 年扩大约50%，2013 年新产和库存量合计约6,000 吨左右，明显大于4,000 吨的市场需求量，考虑到未经炮制的太子参保存期为1 年，明年太子参供给明显大于需求，价格仍有下降空间。目前太子参价格在140-160元/公斤，预计明年公司的采购均价约150 元/公斤，较今年下降50 元/公斤，成本减少约9,000 万元，贡献每股收益约0.25 元（以公司的太子参用量和目前的公司股本计算，在其它因素不变的情况下，太子参价格每下降10 元/公斤，公司的每股收益约增加0.05 元）。
    2. 参灵草处在调整年，明年以肿瘤市场为营销主攻方向
    参灵草是公司精心打造的高端滋补保健品，原料为西洋参、灵芝、冬虫夏草和玫瑰花，具有提高免疫力、增强抵抗力（扶正固本）的功能。公司2010 年将该产品推向市场，2011 年销售额达到2 亿元，2011 年12 月单月销售额约8,000 万元，我们估计今年1-10 月销售额在1.3 亿元，全年销售额在2 亿元之内，预计全年参灵草单品亏损5,000 多万元，主要投入为广告和其它市场推广费用，预计全年广告投入6,000 万元以上。经过两年的摸索，公司认为在参灵草营销策略、广告投放等方面仍有较大的改进空间，明年将在这些方面重点突破，预计将以肿瘤患者市场为明年营销重点。我们认为高端滋补保健品树立品牌除了广告、营销等方面投入之外，还需要一定的时间跨度进行沉淀，公司的参灵草目前仍处在树立品牌的初级阶段，投向市场的时间仅有两年有余，放量难免会遇到曲折，后续的发展前景需根据公司明年在营销策略、广告投放方面的调整情况进一步判断，但经过两年的探索尤其是今年的市场营销实践，我们认为公司在发展参灵草方面的着眼点将更为务实，有利于该产品较早实现盈利。