收入快速增长，毛利率稳步提升，销售费用大增拉低利润增速。2012 年前三季度公司实现收入21.78 亿元，同比增长41.2%，实现净利润1.49 亿元，同比增长9.2%，每股收益0.48 元。三季度单季公司实现收入6.4 亿元，同比增长下降2.9%，实现净利润0.42 亿元，同比增长4.5%，每股收益0.13 元。前三季度收入快速增长，主要是OTC 业务恢复性增长，流通业务规模扩大；利润增速低，主要是公司为了促进健胃消食片的销售和新品参灵草的推广，销售费用大幅增加，12 年前三季度销售费用同比增长77%，销售费用率同比增长5个百分点；太子参成本下降使得毛利率提升，前三季度综合毛利率37.6%，相较去年同期上升2 个百分点，较今年一季度上升7.4 个百分点。
    OTC 销售创高点，参灵草增速虽快但销售规模低于预期。分业务来看，我们预计上半年中成药业务收入约9.5 亿，同比增长40%以上，一方面是11 年二季度健胃消食片因太子参价格过高停产致OTC 业务基数较低，另一方面是12 年消食片销售发力；保健品业务收入约4 亿，同比增长14%，其中参灵草收入同比增长50%，虽然增速较快但销售规模低于预期；初元、亮嗓收入增速保持平稳。医药流通业务收入约8 亿，同比增长60%。
    13 年太子参价格下跌有望带动利润增速加快，参灵草前景依然看好，维持买入评级：12 年太子参价格下跌缓慢，全年均价较高，13 年太子参价格趋势向下明确，6 月太子参产新后价格有望加速回落；参灵草在12 年的市场大环境中销售张力没有得到有效发挥，但产品疗效好，奢侈品定位有其特有消费群体，市场前景依然值得看好。考虑12 年参灵草最终含税销售会在3-4 亿，且销售费用投入较高，我们下调2012-2014 年每股收益至0.83 元、1.13 元、1.47元（原预测为0.93 元、1.18 元、1.49 元），同比增长14%、35%、30%，对应预测市盈率26 倍、19 倍和15 倍，当前股价基本反映太子参价格和参灵草销售现状，而明年盈利具有弹性，我们维持买入评级。
    股价上涨催化剂：太子参价格回落；参灵草销售超预期核心假定风险：新品推广风险；太子参价格下降慢于预期