表 观增速平平而盈利质量良好
    三季报业绩平平吗？盈利质量明显转好
    1-9月公司累计实现收入22亿元，扣非净利润1.5亿，分别同比增长41%、10%，对应EPS 0.48元，略低于我们预期。尽管表观业绩平平，但我们认为有两点值得注意：OTC业务盈利大幅提升，且明年有望进一步提升，经营状态明显宽裕；尽管保健品销售费用支出压低了业绩，但这是可以主动调整的投入，因此业绩下行风险小，支出稍加控制利润可能明显增厚。
    OTC业务的盈利大有余裕，支持保健品加大营销投入
    我们估计1-9月：OTC收入接近8亿元，同比增长45%左右，且销售费用投入控制良好，我们估计增速在30%左右，盈利能力明显提升；保健品中，初元收入2-2.5亿，同比持平；参灵草收入1.3亿元；朴卡酒规模仍较小；保健品销售费用同比去年大幅增长1.5亿左右压低了利润——这是公司在利润有余裕的状况下的主动投入，调整弹性大。
    成本下降趋势确立，13年上半年有望高速增长
    主要原材料太子参报价从八月以来持续稳步下调，下降趋势确立，相应的母公司毛利率今年以来持续上升，前3个季度分别为41%/46%/51%。我们估计全年OTC的综合毛利率有望达到50%以上，且明年上半年有望进一步提升。
    估值：小幅下调目标价，维持“买入”评级
    我们调整EPS预测为0.91/1.20/1.48元（原为0.99/1.22/1.47元），目标价由31元下调至30元。目标价基于瑞银VCAM估值模型（WACC为7.8%）。我们认为公司目前处于业绩转向初期，盈利扎实，明年上半年有望呈现较高增速、业绩下行风险较小，维持“买入”评级。