成本下降速度较慢致三季度业绩低于预期
    公司今日公布三季报：前三季度公司实现收入和净利润21.78 亿元和1.49 亿元，分别同比增长41%和9％，实现每股收益0.48 元，每股经营性净现金流0.77 元，业绩略低于我们此前预期。公司收入增速快速恢复符合我们预期，但成本下降缓慢致净利润增速低于预期。
    OTC 业务恢复至历史最好水平，药材成本下降速度慢于预期
    OTC 业务今年恢复至历史最好水平，前三季度母公司收入增长44%，其中健胃消食片增长约50%，草珊瑚增长约20%。我们预计全年OTC 业务将恢复或略超过2010 年的规模。受去年产新量低于预期影响，上半年公司采购太子参均价在230-240 元/公斤，第三季度采购均价降至180-200 元/公斤，略高于我们此前预期。
    目前主要产区的报价继续下降至160-170 元/公斤，预计全年采购均价在210 元/公斤附近。今年三大产区虽然受天气影响单产可能减产，但由于扩种面积较大，产量仍有明显增长，预计明年太子参价格仍会进一步下降。
    初元平稳增长，参灵草销售低于预期
    初元今年处于销售的转型期，零售渠道维持平稳，预计前三季度增长5%；虽然试点的两个医院临床营养中心还没有盈利，但住院患者家属重复购买率不低，公司正在调整产品结构以更加符合患者需求。前三季度参灵草实现含税销售1.3 亿，受宏观经济低迷对高端滋补保健品消费的影响其销售低于我们此前预期；公司目前已覆盖100 个大中型城市的终端，预计公司将调整广告及产品策略、同时继续以高端商场及团购礼品方式推动参灵草增长，预计全年销售3-4 亿元。公司同时也储备了参灵草系列的细分产品、未来可能适时推向市场。
    看好公司在消费品领域培育大品种的能力，维持买入评级
    公司战略清晰，看好江中药业培育类消费品细分市场大品种的能力。考虑到太子参价格下降缓慢，最新盈利预测分别为0.80/1.07/1.37 元，对应动态市盈率27/20/16倍，维持买入评级。
    风险提示
    太子参价格短期可能还有剧烈波动，我们希望投资者对此形成合理预期。OTC 及保健品市场竞争激烈，公司产品销售存在低于预期的可能。